平安银行:业绩超预期,息差表现亮眼
投资建议:
平安银行2019H1业绩超预期,公司继续推进零售转型,加大资产结构调整,息差Q2环比延续提升态势;平安集团加强对公司的资源倾斜,平安信托财富管理团队并入,财富和私行客户快速增长;资产质量稳定,不良双降。预计公司2019/20年归母净利润增速分别为13.2%和11.7%,EPS分别为1.59/1.78元/股,当前股价对应19/20年PE分别为8.5X/7.6X,PB分别为0.95X/0.85X。考虑到公司零售转型战略的坚定推进和对标零售标杆招商银行的可能性,而目前转型阶段与招行还有差距,我们取招商银行和股份行同业平均估值中枢的平均,预计19年每股净资产为14.31元/股,按1.2倍PB估算合理价值约为17.17元/股,维持买入评级。
风险提示:1、经济增长超预期下滑;2、资产质量大幅恶化。
核心观点:
19H1归母净利润同比增长15.19%,业绩大幅超预期2019年中报实现营收678.3亿元,同比增18.50%,增速较2018H1(同比+5.87%)上升12.63pcts,较2019Q1(同比+15.88%)上升2.62pcts;实现归属母公司股东净利润154.03亿元,同比增15.19%,较2018H1(同比+6.52%)提升8.67pcts,较2019Q1(同比+12.90%)提升2.28pcts,业绩超预期。其中净利息收入436.4亿元,同比增16.57%(VS2019Q1:+11.17%);净手续费净收入183.9亿元,同比增2.52%(VS2019Q1:+11.24%),低于预期,主要是手续费支出大幅增长所致;拨备前利润472.1亿元,同比增19.01%(VS2019Q1:+17.25%)。
零售转型持续推进,贷款投放增速放缓1、19H1公司零售业务营收386亿元,同比增长31.7%,占全行营收56.9%;净利润108.1亿元,同比增长19.1%,占全行净利润的70.2%,零售业务转型持续推进,贡献持续提升。其中,全行管理零售客户资产AUM较年初增长23.9%;由于平安信托财富管理团队的划入,财富管理与私行业务进步明显,财富客户较年初增长21.6%,私行达标客户较年初增长27.9%(AUM较年初增长34%)。2、鉴于宏观经济下行压力,公司出于稳定资产质量考虑,零售贷款投资增速有所放缓,其中信用卡贷款余额5,110亿元,较年初增长8%;新一贷余额1,534亿元,较年初下降0.2%;按揭贷款余额1.880亿元,较年初仅增长3.1%;汽融贷款余额1658亿元,较年初下降3.6%。
贷款结构优化和同业负债成本下降助力19Q2息差大幅提升2019H1净息差2.62%,同比上升36bps,环比上升9bps;净利差2.54%,同比上升48bps,环比上升10bps。如果观察单季数据,2019Q2净息差2.71%,环比19Q1单季上升18bps;净利差2.63%,环比19Q1单季上升19bps。19Q2单季息差环比大幅提升主要原因是1、公司持续优化贷款结构,平均收益率较高的个人贷款规模和占比增加,且信用卡分期业务利息收入增加,带动生息资产收益率有所提升。2、2019H1市场资金面整体宽松有助于主动性负债成本的控制,同时平均成本率较低的存款规模增加,导致计息负债成本率进一步下降。
不良双降拨备继续提升,零售端风险保持稳定1、19H1不良贷款率1.68%,环比下降5bps,不良贷款余额349.3亿元,环比下降4.9亿元,实现不良双降,不良偏离度(逾期90天以上贷款/不良贷款)降至93.9%,环比下降2.3pcts。不过经测算加回核销和转出,年化不良净生成率为2.14%,同比下降51bps,环比上升70bps。2、19H1拨备覆盖率182.5%,环比上升11.9pcts;拨贷比3.06%,环比上升12bps,拨备水平有所提升。3、在经济下行压力下居民端风险上行阶段,公司19H1在坚持零售转型战略的前提下,主动放缓零售贷款增长,零售贷款资产质量基本稳定,不良环比微降1bp至1.09%,其中小微等其他贷款不良环比下降23bps至1.63%,新一贷不良下降1bp至1.13%;不过信用卡贷款不良小幅上升3bps至1.37%,住房按揭贷款不良微升1bp至0.15%,汽融环比持平(不良率0.62%),总体零售不良仍处于低位。