东方雨虹:变革中成长,增速质量双超预期

公司公布中报,增速及营收质量双超预期,我们看好公司市占率继续提速,维持“增持”评级。投资要点:

    维持“增持”评级。实现营业收入 79.08亿,同比增长 40.89%;归母净利润 9.16亿,同比增长 48.11%; EPS 0.61元,超过市场预期。据此,我们小幅上调 2019-2021年 EPS 至 1.37、1.74、2.17(+0.07、0.

    11、0.13)元,维持目标价 27.87元。

    营收继续高增长,赛道的变革。H1收入增速 40.89%,其中 Q2实现收入 52.22亿元,同增 40.82%。我们认为近年下游大地产商集中度快速提升;同时精装房比例的大幅增长;从赛道角度观察,受此影响集采的 TO B 业务增长确定性好于 TO C。而以防水材料为代表的“必需消费”品类的功能性建材,质量提升对于精装房边际影响最大,集采端向品牌龙头集中的速度更快,雨虹成长的空间打开,确定性提升。

    毛利率 Q2环比明显提升。 。Q2公司毛利率达到 37.67%,同比上升0.26pct,其上升主要得益于 Q1冬储对成本端的锁定,以及提价成效。

    我们判断目前公司沥青使用主要源于持续的滚动采购,若随着国际原油价格走弱趋势的持续,毛利率有望呈现逐季上升的趋势。

    变革中成长,经营性净现金流持续好转。2019Q2经营性净现金流实现 17.69亿,环比大幅回升。2019Q2应收账款及应收票据环比 Q1增长 15.97亿至 72.35亿,我们从应收账款/营业收入角度观察, 17-19Q2单季度分别为 44.18%、33.12%、30.58%,比率在不断好转,我们判断雨虹 2019年在稳速提质的方针下,经营质量有望持续向好。

    风险提示:宏观经济下行,原材料成本上涨