东方雨虹:高增长持续,盈利质量有所提升

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    说明:

    投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。

    要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点 3-5个,总字数不超过 1000字。

    事件: 公司发布 2019年中报,报告期内,公司实现营业收入 79.08亿元,同比增加 40.89%;

    其中 2019Q2实现收入 52.22亿,同比增加 40.82%。2019H1实现归属于上市公司股东的净利润 9.16亿元,同比增加 48.11%;其中 Q2单季度实现 7.89亿元,同比增加实现 51.77%。

    2019H1实现扣非后归属净利润 6.89亿元,同比增加 30.37%,基本每股收益 0.61元。

    收入高增长动力十足。公司上半年收入增速 40.9%,其中 Q1、Q2单季度收入增速分别为 41.0%、40.8%,自 18Q4开始,单季度收入增速重回 40%以上。我们认为在防水行业集中度持续提升下,虽然新开工增速下行,公司收入得以延续高速增长。业绩方面,Q1、Q2单季度增速分别为 28.9%、51.8%,Q2业绩的高增长主要来自政府补贴同比大幅增加(其他收益 2.5亿,去年同期 8800W)。

    成本压力下,毛利率基本稳定。公司上半年毛利率为 36.6%,同比略微下降 0.33pct,环比自 19Q1持续提高。主要因从今年 2月开始,在防水材料主要原材料沥青受原油波动影响,价格持续上涨的同时,公司年初对下游客户进行提价,以及 Q1冬储原材料较为充足,使得整体毛利率水平维持稳定。

    销售及财务费用率增加,管理费用率继续下降。公司上半年期间费用率 23.80%,同比提高 2.3pct,回到 15-17年水平。其中销售费用率 13.28%,同比上升 0.73pct,主要受运输装卸费及广告宣传费费用率同比提高影响;财务费用率 2.32%,同比显著提高1.2pct,主要因利息及保理费用的增加影响。

    投资建议我们上调盈利预测,预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 20.25亿元、 25.16亿元和 31.05亿元,8月 8日收盘价对应 PE 为 17.2倍、13.8倍和 11.2倍,维持“审慎增持”评级。

    风险提示:需求超预期下滑、原材料价格超预期上涨