广州酒家:老骥伏枥,迎接新成长

行业弱周期稳健增长,月饼品牌规模筑壁垒,速冻新品新机遇

    1、月饼行业整体增势稳健,去三公后平价消费占主导,受经济波动影响较小。

    一是节庆食品季节性强,虽准入壁垒不高,但短期有效大规模生产销售非常考验厂商短期采购、生产组织、渠道铺货能力,且需兼顾日常闲置产能平衡问题,因此行业仍有一定壁垒,;二是社交属性支撑头部品牌溢价,前20%的品牌约占月饼60%的交易量,品牌龙头优势凸显。2、速冻行业稳定增长,传统米面竞争格局初定,粤式点心等新领域市场仍分散,另辟蹊径错位竞争仍有机遇。

    “食在广州第一家”,月饼翘楚&速冻发力,经营激励持续完善

    公司系80余年中华老字号,“食在广州第一家”,最初以传统粤菜驰名,90年代开始发力月饼规模化生产,辅以闲置产能生产速冻食品,逐步形成食品餐饮双轮驱动。作为广式月饼翘楚,其月饼销量常年居全国首位,品牌规模优势突出。公司系广州国资委控股,因成立之初自然人股东较多,经营方面管理层主导,相对市场化,最新股权激励进一步利益捆绑,未来有望持续齐心谋发展。

    未来成长看点:扩产能、跨区域、持续提价&新单品,品牌整合

    我们认为,公司未来一看产能扩张助力月饼和速冻业务腾飞,短看粮丰园、德利丰等产能补充,中线看湘潭、梅州基地相继完成达产后产能跨越式增长助力;二看跨区域多渠道发力,依托线上电商渠道发力和线下经销和直销渠道拓展,公司有望从广州逐步走向珠三角乃至全国;三看研发强化下产品持续推陈出新,品牌溢价下优势产品持续提价,2019年月饼等产品有望稳步提价助力短期成长;四看整合陶陶居带来新增长看点,尤其依托广酒月饼生产销售综合优势以及未来产能扩张支撑,有望焕发陶陶居月饼老字号品牌新活力。

    风险提示:食品安全、卫生风险;新产能上线、收购整合、政策可能低于预期等。

    弱市环境下不错的稳健收益品种,“买入”评级

    预计19-21年EPS为1.11/1.36/1.65元,对应PE28/23/19x。公司所在行业弱周期稳健增长,未来2-3年逐步进入产能释放的高峰期,依托跨区域扩张、产品创新&提价能力、整合陶陶居月饼发力等业绩增长持续有支撑和可预期,给予未来6-12个月合理价格38.9-40.3元(24%-29%空间),“买入”评级。