长城汽车:7月产销重回两位数增长,或将开启量利双升通道

事件:8月8日,公司公告7月汽车销量6.04万辆,同比增长11.09%;产量5.99万辆,同比增长11.01%;1~7月汽车累计销量55.39万辆,同比增长5.33%;累计产量55.70万辆,同比增长6.09%。分品牌看,7月哈弗销量4.29万辆,同比增长15%;WEY销量7246辆,同比增长2.34%;欧拉销量2071辆。

    7月产销实现两位数增长的原因主要有四点:(1)低基数:2018年7月公司汽车销量仅5.43万辆(同比下降21.33%),形成了较低的销量基数。(2)低库存:公司是业内较早清理国五库存的车企之一,7月经销商库存已恢复至较合理水平,进入主动补(国六车)库存阶段,带动批发销量回升。(3)新车周期:哈弗品牌F与M系列新车持续发力,WEY品牌销量企稳回升,欧拉品牌也贡献了一定增量。(4)海外市场:7月汽车出口7403辆,同比增长69.48%,继续保持较快增长。

    看好下半年进入量利双升通道:行业层面,考虑到部分省市国六排放标准切换完毕、相关促进汽车消费的政策效果逐步显现、“金九银十”汽车消费旺季即将到来以及去年同期销量基数较低等因素,下半年汽车行业景气度有望逐季改善。公司层面,随行业回暖,此前较大的折扣率有望逐步回收,单车净利润或能有较大改善(2019Q2公司单车净利润约3610元,环比Q1提升32.5%);下半年,公司还将推出5款新车,分别是哈弗新款H9、新款H6和H4Pro版;WEYVV7也将推出GT版本;欧拉R2也将在年内上市。新车的上市预计将进一步提升公司销量表现。在行业周期与新车周期的共振下,公司销量与利润有望进入上升通道。

    投资建议:在行业整体景气仍较低迷的大环境下,公司产销逆势而上,市占率持续提升,龙头地位凸显。我们认为,在促进汽车消费、减税降费等政策的刺激下,下半年汽车行业有望逐步回暖;凭借龙头优势,公司销量有望保持稳步增长,同时利润率亦或能有较为明显的改善。我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为0.58元、0.68元和0.79元,净资产收益率分别为9.6%、10.7%和11.6%。维持“买入-B”的投资评级。

    风险提示:汽车行业景气度回暖不及预期;公司新车型推广不及预期。