中科创达:核心业务略超预期,5G应用的方向型核心资产

RW增速75%超出市场预期,预计全年整体收入增速区间在25~30%

    公司实现归母净利润0.88亿元,同比增长约44%,扣非后归母净利润0.71亿元,同比增长约29%,符合市场预期。扣非后净利润高增,主要与收入端高增有关。公司实现收入7.35亿元,同比增长约27%。结构看,手机/汽车/物联网业务同比增长18%/74%/22%。物联网业务略低于预期,但核心业务汽车业务增速略超预期,其中智能座舱软件厂商RW增速达76%。我们预计,RW高增主要与协同效应下国内业务高增有关。考虑行业景气度和订单情况,预计全年整体收入增速区间在25~30%是大概率事件。

    股权激励费用影响费用率下降约3.6个百分点,现金流全年有望改善

    公司毛利率同比下降3.0个百分点,环比基本持平,预计与物联网业务有关。费用率同比下降约3.6个百分点,其中销售费用率提升0.42个百分点,管理(含研发)费用率下降3.8个百分点。剔除股权激励费用后,管理(含研发)费用率基本持平。现金流情况略低于预期,主要与物联网业务引致下库存/预付等数据增加有关。考虑物联网业务健康度改善,我们预计现金流情况全年改善是大概率事件。

    智能驾驶舱20~22年集中量产催化,5G应用的方向型核心资产

    车厂智能驾驶舱相关车型有望在20~22年集中量产,渗透率加速提升下汽车软件行业增速有望再上一个台阶。公司早在2013年左右即从手机向汽车软件方向业务升级,产品线从底层操作系统优化到上层关键软件应用授权,已具备全球竞争力。一方面,公司与高通深度绑定带来的渠道优势。

    另一方面,依托RW协同效应,开始进入国际市场。根据中报,公司已经设立欧洲、加拿大汽车软件开发子公司。

    核心业务略超预期,维持增持评级

    维持公司2019-2021年归母净利润分别分2.24、3.10、4.11亿元,维持盈利预测2019-2021年EPS为0.56/0.77/1.02元,给予公司2019年69倍PE,维持目标市值为155.67亿元。

    风险提示:5G智能终端普及速度不及预期;智能网联汽车景气程度不及预期;公司智能汽车业务市占率提升不及预期。