东方雨虹:龙头高速扩张,盈利能力转好
事项: 公司报告期内业绩同比增长 48.1%, EPS 0.61元
2019年 1-6月,公司实现营业收入 79.1亿元,同比增长 40.9%,归属上市公司股东净利润 9.2亿元,同比增长 48.1%, EPS 0.61元;扣非后归属上市公司股东净利润 6.9亿元, 同比增长 30.4%。 单 2季度,公司实现营收 52.2亿元,同比增长 40.8%,归属上市公司股东净利润 7.9亿元,同比增长 51.8%,EPS 0.53元;扣非后归属上市公司股东净利润 5.8亿元, 同比增长 28.7%。
东方雨虹作为防水材料龙头,市占率约 10%,受益于下游头部房地产商集中度提升、自身客户占有率提高等,公司继续呈现高速增长,市场空间仍旧广阔。
评论:
报告期内毛利率同比下降 0.3pct,期间费用率同比上升 0.5pct
报告期内公司综合毛利率 36.6%,同比下降 0.3pct, 毛利率总体呈现企稳态势。
报告期内, 公司销售费率、财务费率分别为 13.3%、 2.3%,分别同比上升 0.7、1.2pct,管理费率、研发费率分别为 6.5%、 1.7%,分别同比下降 1.4、 0.1pct。
期间费率 23.8%,同比上升 0.5pct。财务费率上升因借款增加利息支出增多。
单 2季度,公司综合毛利率 37.7%,同比上升 0.3pct; 公司销售费率、研发费率、财务费率分别为 11.7%、 1.8%、 2.3%,分别同比上升 1、 0.2、 1pct,管理费率为 5.7%、,同比下降 0.6pct。期间费率 21.5%,同比上升 1.6pct。
主要原材料成本方面,沥青价格在 2019年初显现低点, 此后随国际原油价格的上升, 沥青价格上涨, 至 6月起有所回调: 2019年上半年,华东地区参考沥青价格同比上涨 19.5%。公司于价格低点时期积极储备原材料,考虑成本的滞后影响,公司 2季度盈利能力转好。
业务量高速增长,各品类盈利能力总体稳定
报告期内,分产品,防水卷材、防水涂料、防水施工的主营收入分别同增 51.9%、24.7%、49.8%,毛利率分别为 37.4% (-1.7pct)、41.9% (+1.7pct)、27.7% (-1.1pct)。
分区域, 中国境内营收增长 39.9%,毛利率 36.6%,较 2018年下降 0.3pct。
报告期内, 公司经营活动产生现金流量-11.6亿元,较 2018年同期减少 7.8亿元,主要是支付履约保证金影响。 2019年上半年末公司应收票据及应收账款72.3亿元, 同比增长 31.2%, 增速低于营收增速。
另外,报告期内,由于政府补助增加,公司其他收益增长 25.5%至 2.8亿元。
盈利预测及投资评级
公司防水材料行业龙头地位稳固且不断加强,销售保持高增速,随着原材料成本的价格传导及毛利率的逐步稳定,以及提质增效的推进,公司业绩保持快速增长。我们维持对公司 2019-21年归属母公司净利润分别为 19.4、 23.3、 27.6亿元的盈利预测,根据公司最新股本变化,对应 EPS 分别为 1.30、 1.56、 1.85元,维持“推荐”评级。
风险提示: 原材料价格大幅上涨将侵蚀公司盈利能力;房地产投资、基建投资增速下降,将导致防水材料需求萎缩。