星源材质:H1业绩略超预期,湿法隔膜进

事件

    8月7日,公司发布半年报,报告期内实现营收3.53亿元,同比增11.09%;实现营业利润1.09亿元,同比增加2.61%;实现归母净利润1.72亿元,同比增12.33%;实现扣非归母净利润9035.35万元,同比增7.27%。

    简评

    隔膜销量同比增35.90%,毛利率持续回升。

    报告期内公司锂电池隔膜销量1.53亿平米,同比增长35.90%,同时涂覆比例进一步提升。虽然隔膜价格仍在下行,但公司受益于产能提升带来规模效应、工艺技术水平提升以及降本增效持续推进,成本端降幅超过价格降幅,公司毛利率持续回升,二季度单季毛利率54.50%,已经连续第三个季度毛利率大幅增加,并已超过去年二季度54.09%毛利率水平。

    合肥星源实现盈亏平衡,后续有望稳定贡献利润。

    报告期内合肥星源实现批量供货,经营效益逐步提高,上半年合肥星源实现营收7190.75万元,同比大增266.01%;实现净利润2.11万元,较去年同期亏损1683.07万元增长100.13%。随着产品实现稳定供货,产能利用率提升,规模效应可有效降低摊销成本,未来将对利润将持续做出正贡献。

    湿法产能逐步释放,客户开拓进展顺利。

    常州8条湿法基膜生产线合计6.5亿平米产能正逐步投产,预计今年年底前可全部投产;常州超级涂覆工厂合计10亿平米涂覆加工产能也于今年7月份开始陆续投产。公司客户端开拓进展顺利,报告期内公司先后与孚能科技、国轩高科、比克动力、亿纬锂能、欣旺达签署大单,有效保障产能消化。公司在持续巩固干法隔膜优势基础上,湿法隔膜未来有望迎头赶上。

    规模效应即将释放,降本、降费空间充足。

    隔膜成本端受产能规模、工艺水平、能耗影响较大,公司过去深圳老厂、合肥新厂设备购置较早,单线产能较小,导致生产成本较高,随着常州工厂投产,规模效应将得到体现。目前公司湿法设备调试顺利,单线产能位居行业前列,可有效降低单位折旧成本,同时常州基地相比深圳基地在人工、用电和用气成本等具有优势,随着产品逐步定型并稳定供货,成本端有望向行业一流看齐。公司近几年期间费用率较高,但随着新基地投产稳步推进,有望回归合理水平。

    盈利预测

    我们预计公司2019~2021年营业收入分别为9.13、15.46、24.00亿元,归母净利润分别为2.66、3.82、5.64亿元,当前股价对应PE分别为18.80、13.09、8.87倍。维持“买入”评级。

    风险提示

    新能源车销量不达预期、产能释放不达预期、行业竞争加剧等。