华鲁恒升2019半年报点评:产品价格仍在寻底,周期成长可期

公司发布2019半年报,净利润同比下滑

    公司发布2018年报,实现营业收入70.76亿元,同比增长1.12%,实现归属于上市公司股东的净利润13.09亿元,同比下滑22.09%。其中Q2实现营业收入35.33亿元,同比下滑0.72%,实现归母净利润6.67亿元,同比下滑29.53%。公司录入销售费用1.89亿元,营收占比2.67%,同比提高1.06个pct;管理费用0.64亿元,费用率0.91%,同比下滑0.35个pct;财务费用0.87亿元,费用率1.22%,同比下滑0.03个pct。

    经营数据方面,肥料销量122.38万吨,同比增长55.4%,收入18.25亿元,销售均价1491元/吨,同比下滑2.6%;有机胺销量17.43万吨,同比增长3.9%,收入8.60亿元,销售均价4934元/吨,同比下滑18.8%;己二酸及中间体销量11.41万吨,同比增长9.2%,收入8.40亿元,销售均价7362元/吨,同比下滑23.1%;醋酸及衍生品销量30.85万吨,同比增长0.1%,收入8.09亿元,销售均价2622元/吨,同比下滑36.7%;多元醇销量33.05万吨,同比增长180.1%,收入15.56亿元,销售均价4708元/吨,同比下滑31.2%。

    产品价格同比下行影响毛利,部分产品价格回升

    根据我们模型测算,截至目前尿素三季度均价预计1902元/吨,环比-2.8%,同比-2.18%;己二酸三季度均价预计8368元/吨,环比+5.1%,同比-17.6%;醋酸三季度均价预计2816元/吨,环比+5.3%,同比-35.79%;乙二醇三季度均价预计4381元/吨,环比-1.8%,同比-41.95%。

    持续看好周期成长股

    继煤制乙二醇和三聚氰胺项目投产后,公司再推两项投资规划。公司计划投资15.72亿元,建设精己二酸品质提升项目,预计建设周期24个月,建成后实现年营业收入19.86亿元,利润2.96亿元。同时公司计划投资49.8亿元,建设酰胺及尼龙新材料项目。投产后预计实现年产己内酰胺30万吨(其中20万吨自用)、甲酸20万吨、尼龙6切片20万吨、硫铵48万吨等,预计实现年营业收入56.13亿元,利润4.46亿元。我们看好公司凭借优秀的成本控制打造护城河,随着新项目持续推出,在周期中不断成长。

    投资建议:

    我们预计19-21年归母净利分别为24.33亿元、26.74亿元和29.35亿元,EPS分别为1.50、1.64和1.80元,PE分别为10.55、9.60和8.75倍,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:生产不稳定的风险、产品价格大幅波动、新项目进度不达预期。