国瓷材料2019年半年报点评:中报业绩符合预期,业务发展多点开花
事件:
公司发布2019年半年报,2019H1营业收入10.3亿元,同比增长30.66%;归母净利润2.48亿元,同比下降11.53%。归母净利润下降是受非经常性损益与去年差异较大影响。当期扣非归母净利润为2.41亿元,较上年同期的1.56亿元增长54.12%,业绩符合预期。
点评:
生物医疗材料增长迅速,享受国内齿科增长红利
生物医疗材料板块营业收入同比增长82.38%,毛利率同比上升3.4%。公司已经打通陶瓷粉体到下游义齿的全产业链,子公司爱尔创作为国内义齿材料龙头企业已进入全国数百家医院,国内市场占比继续提升。随着国内齿科材料行业巨大市场潜力的逐步释放,爱尔创将凭借着其数字化口腔解决方案进一步快速发展。
下游应用空间广阔,新产能助力电子材料稳步增长
虽受中美贸易战影响下游MLCC价格下降,但对上游电子陶瓷粉造成的影响有限,电子材料业务营收2019H1同比上涨32.93%。2019年上半年完成扩产,目前已具备10000吨介质粉的产能。同时公司在积极拓展5G通讯、新能源汽车、智能穿戴等领域的需求,纳米级复合氧化锆粉体已经成为市场绝大多数智能可穿戴产品陶瓷粉体的主供应商。需求增长与产能释放的双重效应将为公司业绩增长带来强劲动力。
催化产品技术领先,静待国六时代产品的放量
公司催化系列材料技术领先,先进技术带来高附加值,综合毛利率可达62.09%。产品方面GPF发货数量逐步增长,直通式载体(SCR/DOC)及壁流式载体(DPF)都已进入国六、T4验证阶段,碳化硅DPF以及船机市场份额也在大幅增长。子公司国瓷博晶通过了IATF16949质量体系认证,并与国内外的知名企业进行了深入合作,公司产品已逐步导入市场,国六标准普及公司产品销售后续有望逐步放量。
投资建议与盈利预测
预计2019-2021年公司实现营业收入21.88/26.73/32.17亿元,归母净利润分别为5.28/6.65/8.24亿元,对应EPS分别为0.55/0.69/0.86元/股,对应PE估值分别为34/27/22倍。给予公司2020年33倍估值较为合理,对应目标价22.77元/股,维持公司“增持”评级。
风险提示
需求不及预期、新建产能利用率不及预期,国六推进不及预期等。