安图生物:业绩略超预期,稳健高增长不改

业绩略超预期,季度环比加速

    公司上半年各项业务继续保持高速增长。季度环比来看,营收加速增长,预计一方面是核心业务磁微粒化学发光试剂销售继续保持45%以上的高增长,上半年装机超过450台,全年有望实现1000台新增装机目标;另一方面是公司集采打包业务也有斩获,对收入增长贡献较大。 利润端环比增速亦有所加快,预计是化学发光贡献占比进一步提高,对利润增长弹性更大,同时生化、微生物、质谱业务亦稳步开展。考虑到上半年研发投入1.39亿,同比继续大幅增长53.13%,二季度单季研发同比增长74.57%,而利润继续保持30%的增长,反映公司增长质量高。

    2019年公司全力推动首条国产全自动检验流水线Autolas A-1的推广装机工作,预计目前已实现签单超过20条,有望在下半年继续批量装机;当前公司业务已覆盖免疫、生化、微生物诊断,并拥有全自动流水线和质谱高端产品,销售规模和技术实力显著超出绝大部分国产诊断公司,2019年以检验流水线为核心的生化和免疫诊断业务将成为公司新的业绩增长点,国产首条全自动大型流水线提升公司估值。

    检验自动化是行业发展方向,公司全自动流水线前景广阔

    国内流水线产品以进口品牌为主,主要是罗氏、贝克曼、东芝、奥林巴斯等品牌,全国装机数约1500条,主要在大型三甲医院使用。到目前为止,国产厂家中除安图推出第五代磁悬浮全自动流水线Autolas A-1 Series外,国产厂家中仅有迈瑞医疗SAL8000/SAL6000系列、深圳新产业Biolumi8000、迪瑞医疗CS-6400少数检验模块化产品。我们简单测算流水线装备需求医院家数和流水线装配量,预期未来总装配数可能超过3000条。由于各家配置模块的数量不同,假设平均出厂价750万元,新增装机2000条,则市场容量为150亿元。考虑到产品竞争力,预计公司AutolasA-1将首先装备二级医院和小三级医院,有望凭借价格和本土品牌优势,在检验流水线圈地大战中占得一席之地。

    财务指标稳健,经营质量高

    2019年上半年公司毛利率65.35%,下降1.37个百分点,主要是渠道打包业务毛利率低所致。期间费用率33.45%,提升0.88个百分点;其中销售费用率16.46%,下降0.23个百分点;研发+管理费用率16.67%,提升0.95个百分点,财务费用率0.32%,提升0.17个百分点,经营性现金流净额为3.05亿元,同比增长11.36%。整体上公司经营质量高,财务管理稳健。

    国产IVD龙头,维持买入评级

    安图生物发展思路清晰,技术升级与市场需求匹配的节奏把握能力优秀,短期业绩在化学发光行业高景气下持续高增长,长期看以全自动流水线为核心的全品类扩张支撑公司未来可持续发展,内生高速增长的确定性强。我们维持2019-2021年盈利预测分别为7.23亿、9.31亿和11.73亿元,同比增长28.4%、28.9%和26.0%,当前股价对应2019-2021分别为39.7X、30.8X 和24.5XPE,维持给予买入评级。

    风险提示

    1.行业竞争加剧,产品价格大幅下滑;

    2.流水线与质谱仪新技术产品销售不达预期;

    3.新产品研发和上市进度不达预期。

    4.研发投入持续高增长带来表观净利润不及预期。