平安银行半年报点评:息差提升推动净利快速增长

结论与建议:

    平安银行1H2019实现营收678亿,YOY增18.5%,实现净利154亿,YOY增15.2%。上半年息差提升,推动利息净收入,从而对利润增长起到较大的贡献。

    资产质量方面,继续呈改善态势,且拨备水平提升。我们看好公司在零售业务、金融科技方面的发力以及平安集团背景下客户量的带动。公司目前估值不高,综上而言,我们维持“买入”的投资建议。

    1H2019净利增 15.2%:平安银行发布半年报,1H2019实现营收 678亿,YOY 增 18.5%,实现净利 154亿,YOY 增 15.2%,对应年化 ROE12.6%,YOY提升 0.3pct。从单季数据来看,2Q2019实现净利 98亿,YOY 增 17%,增速较 1Q 有所加快。

    利息净收入为主要贡献:我们对影响平安银行业绩的各因素进行拆分:

    其中利息净收入为主要贡献,其次为投资收益,两者分别贡献净利增长61pct、33pct。管理费用、拨备、税收及手续费为负贡献,分别拉低净利增长 28pct、40pct、5pct 及 8pct。

    2Q 息差进一步抬升:收入端方面来看,1H2019利息净收入 YOY 增 16.6%至 436亿,其中息差为主要推动因素:平安银行 1H2019平均净息差为2.62pct,较 1H2018大幅提升 0.36pct,以 2Q2018单季情况来看,净息差录得 2.71%, YOY 提升 0.44pct。手续费及佣金净收入方面, YOY 增 2.5%至 184亿,投资收益方面, YOY 大幅增长至 51亿,主要源于 I9背景下交易性金融资产投资收益增加。

    存款较快增长,发力个人存款:从上半年核心资产负债端扩张来看,截止 1H2019平安银行存款 2.3万亿,较年初增长 10.1%,实现较快增长,贷款 2.1万亿,较年初增 4.2%,增长稳健。值得一提的是,个人核心资产及负债依旧增长较快,其中上半年个人存款余额 5408亿,较上年末增17.2%,个人贷款 1.2万亿,较上年末增 6.1%,n 资产质量继续改善,拨备计提加大:从资产质量方面来看,截止 2Q2019不良率录得 1.68%,较 1Q2019下降 0.05pct,较 4Q2018下降 0.07pct,整体处于不断改善的通道之中。本季度拨备计提力度较大,结合资产质量改善,拨备水平整体提升,2Q2019拨备覆盖率录得 183%,较 1Q2019提升 12pct,同时也高于 4Q2018拨备 155%的水平。

    零售业务快速推进:平安银行零售转型继续大力推进,今年上半年零售金融业务贡献 57%的营收及 70%的净利润。公司 1H2019零售 AUM 达 1.76万亿,较上年末增 24%。平安银行作为零售银行追赶者,转型成果不断落地。

    盈利预测与投资建议:我们预计公司 2019、2020年实现净利 287、328亿,YOY 增 15.8%、14.3%,目前 A 股股价对应 PE8.4X、7.4X,PB0.96X、0.85X,估值不高。公司零售业务方面的发力及资产质量端均已得到市场认可,且在科技方面不断发力,我们看好公司未来发展,给与"买入"的投资建议。

    风险提示:宏观经济超预期下行