万华化学:收购瑞典国际化工、控股福建康乃尔,高筑行业准入门槛
收购瑞典国际化工、 控股福建康乃尔,高筑行业准入门槛结论与建议:
公司公告,公司境外全资子公司万华化学(匈牙利)控股有限公司收购吉林市康乃尔投资集团有限公司( 简称“康乃尔”)和欧美能源技术有限公司持有的Chematur Techologies AB(简称“瑞典国际化工”) 100%股权,上述股权过户手续已办理完毕。本次收购为有条件收购,在交易对手方康乃尔履行完成特定义务后,总收购金额约等值9.25亿元。
收购瑞典国际化工消除MDI技术扩散隐患,康乃尔履行义务后公司实现控股福建康乃尔,削弱国内行业竞争的同时,进一步强化公司全球MDI行业龙头地位。公司重大资产重组完成,理顺治理结构,解决同业竞争问题, 聚氨酯、石化、精细化学品及新材料相关项目持续落地投产, 未来成长空间巨大,维持“买入”评级。
收购瑞典国际化工,消除 MDI 技术扩散隐患: 国际瑞典化工拥有 MDI、TDI、过氧化氢、生物化工等技术,其股东康乃尔持股 75%,欧美能源持股 25%。 截止 2018年底瑞典国际化工总资产为 1.28亿元,净资产 1.08亿元, 2018年实现营收 0.88亿元,净利润 0.15亿元。 瑞典国际化工是全球唯一拥有 TDI 和 MDI 异氰酸酯技术并且公开转让技术的专利商,康乃尔 2014年以约 1亿美元收购其全部股权后,成为继陶氏、 亨斯曼、 巴斯夫、 科思创及万华化学之后第六家拥有 MDI 技术的生产商。此次万华化学收购瑞典国际化工不仅优化公司在欧洲的研发能力,促进和提升公司的全球行业竞争力,而且进一步实现全球范围内, 对 MDI 及 TDI 在内的异氰酸酯技术的垄断,消除 MDI 技术扩散隐患,提高行业进入门槛。
控股福建康乃尔, 掌握行业话语权: 康乃尓获 MDI 专利技术后,先后宣布计划在沧州、以及葫芦岛建设 80万吨 MDI 项目,但均未兑现。 福建康乃尓成立于 2017年 12月,其中康乃尔、福建石油化工、福州市国有投资各持有 55%、25%、20%股权,注册资本 28亿元。 福建康乃尔在福州市拟投资 126亿元分两期建设 80万吨/年 MDI 项目,其中一期投资 66亿元建设 40万吨 MDI 装置及相关配套装置,预计 2021年下半年建成投产。
作为收购条件, 康乃尔需通过调整福建康乃尔的股权结构,最终实现万华化学持有 80%股权,康乃尔持有 20%股权。万华化学已拥有 210万吨 MDI产能,未来公司国内产能通过技改可提升 80万吨,美国在建 MDI 产能 40万吨,控股福建康乃尓后将掌握未来半数以上新增产能, 避免国内竞争加剧的同时,掌握全球 MDI 新增产能释放节奏,成为行业绝对龙头。
新增项目陆续投产,未来业绩增长有保障: ( 1) 聚氨酯系列: TDI 方面18年底 30万吨/年 TDI 装置顺利投产, MDI 方面国内产能技改有望提升80万吨,国外在美国建设的 40万吨 MDI 产能有望 2021年 10月投产。( 2)石化系列: 石化二期建设总投资约 178亿元, 主要装置包括 100万吨/年乙烯裂解装置、 40万吨/年聚氯乙烯、 15万吨/年环氧乙烷、 45万吨/年 LLDPE、 30/65万吨/年 PO/SM 装置、 5万吨/年丁二烯装置,预计 2020年 10月投产。 ( 3)精细化学品及新材料系列: 18年 1月一期 7万吨/年 PC 装置投产,二期 13万吨/年 PC 装置预计 2019年 12月投产,此外8万吨/年 PMMA 装置、 5万吨/年 MMA 装置已于 2019年 1月投产。 公司新增项目陆续投产,多项业务齐头并进,未来业绩增长有保障。
盈利预测: 考虑到吸收合并整体上市, 我们预计公司 19/20/21年归母净利润 130.0/151.1/175.4亿元, yoy-16.5%、 +16.2%、 +16.1%,对应 EPS为 4.14/4.81/5.59元,目前 A 股股价对应的 PE 为 10.1、 8.7、 7.5倍。
鉴于公司全球行业龙头地位,未来业绩增长空间大,维持“买入”评级。
风险提示: 1、产品价格不及预期; 2、 新建项目投产不及预期等。