伟星新材:需求走弱拖累业绩,防水等新品支撑成长

19H1基本符合预期,业绩增速仍相对稳定

    2019年8月7日公司发布2019年中报,19H1实现营业收入21.05亿元,YOY+11.58%,归母净利润4.44亿元,YOY+14.91%;其中19Q2实现营业收入13.24亿元,YOY+8.16%,归母净利润3.13亿元,同比增长12.55%,业绩基本符合我们预期。公司营收增速稳健,零售和工程业务同步发力,新产品防水涂料、净水放量增长,预计公司19-21年EPS为0.71/0.83/0.95元,维持“买入”评级。

    盈利能力高位维持,资产负债结构持续优化

    公司盈利能力突出,19H1销售毛利率46.36%,同比提升0.30pct,销售净利率21.11%,同比增加0.64pct;公司成本管控力度进一步增强,19H1期间费用率21.88%,同比减少0.38pct,其中销售/管理费用率分别下降0.47/0.33pct,财务/研发费用率分别上升0.02/0.39pct;19H1经营现金净流入2.37亿元,其中19Q2经营现金净流入3.79亿元,较18Q2同比增长116.35%,“现金奶牛”特点进一步凸显;资产负债结构持续优化,19H1资产负债率21.39%,同比下降1.54pct。

    需求走弱拖累业绩,防水等新品支撑成长

    公司Q2增速放缓,我们认为可能存在三方面的原因:第一,Q2商品房销售偏弱,商品房销售面积累计增速从3月底的下滑0.9%到6月底的下滑1.8%,二手房更新市场的交易情况可能更差,公司下游需求走弱;第二,贸易战等问题在Q2恶化,公司风格稳健,存在公司主动收缩现金流较差工程业务可能,对应PE业务收入增长表现较差;第三,精装房趋势对零售市场构成冲击。19H1防水、净水等新业务放量,相关产品销售同比增长90%以上,支撑公司营收和利润稳健成长。

    公司积极应对精装房影响,品牌、渠道构建业绩护城河

    精装房趋势深刻地影响塑料管道行业的商业模式,零售模式承压。伟星新材以零售模式为主,管道业务成长空间受精装房趋势侵蚀,但公司定位中高端市场,经营环境相对稳定。同时,公司顺应时势加码工程业务,并凭借品牌优势、全国性扁平化经销渠道及“产品+服务”业务模式,维持塑料管道主业相对稳健。19H1公司PPR、PE、PVC产品分别实现营收11.84/4.83/3.14亿元,分别YOY+10.29%/-4.08%/+29.62%。

    公司业绩稳定性突出,维持“买入”评级

    公司19H1营收增长较为稳定,盈利能力高位维持,基于对公司营收和盈利能力相对稳健的判断,以及考虑到防水涂料等新品放量增长,我们维持公司19-21年EPS预测值0.71/0.83/0.95(原值为0.87/1.02/1.16元,系转增导致总股本增多摊薄EPS),参考可以比公司20.59x估值水平,我们认为公司19年合理PE区间为23-24x(原值25-26x),对应目标价为16.33-17.04元,维持“买入”评级。

    风险提示:地产管道需求继续下滑;防水业务扩张不达预期等。