华鲁恒升2019年中报点评报告:业绩超预期,新项目打开未来成长空间

维持增持。维持盈利预测,预计2019-2021年EPS分别为1.43/1.66/1.94元。由于新项目储备丰富给予估值溢价,参考化工龙头估值,给予19年14倍PE,对应目标价20.02元,维持增持评级。

    19H1业绩超预期。2019H1公司实现归母净利为13.09亿元,同比下降22.09%,其中19Q1和Q2分别为6.42亿元和6.67亿元,业绩环比增长。19Q2公司多数产品价格环比下跌,其中己二酸、醋酸、辛醇和乙二醇(含税价)价格分别为9493元/吨(环比-449元/吨)、2695元/吨(环比-444元/吨)、7507元/吨(环比-456元/吨)、和4485元/吨(环比-606元/吨),但业绩却环比增长,业绩超出市场预期。原因是公司降本增效促使成本下行和高盈利尿素等产品销量增加。

    降本增效效果显著。公司于2017年对传统产业进行升级,清洁生产综合利用项目助力新煤气化平台已形成。新煤气化平台的建成,可进一步降低公司的产品成本,增强公司的成本优势。据测算,水煤浆气化技术促使公司较国内竞争对手具有200-300元/吨成本优势。此外,原材料煤炭、丙烯和纯苯价格中枢持续下行,公司成本总体可控。

    新项目打开未来成长空间。公司储备项目包括30万吨己内酰胺、20万吨甲酸、20万吨尼龙6切片、硫铵48万吨和16.66万吨精己二酸,其中酰胺及尼龙新材料项目和精己二酸品质提升项目已启动建设,新项目属于产业链的横向和纵向延伸,建成后或可大幅增厚公司业绩。

    风险提示:产品价格下跌的风险、新项目建设不达预期的风险。