华鲁恒升:成本优势凸显,半年度业绩超预期

主营产品量增价跌,半年度业绩下滑。由于供需格局变化,公司核心产品价格有所下滑。根据公司公告,2019H公司肥料销量为122.38万吨,同比增长55.36%,源于公司氨醇产能投放,尿素产能提升;肥料销售均价为1,491.26元/吨,同比小幅下滑2.60%。醋酸及衍生品销量为30.85万吨,同比持平,销售均价为2,622.37元/吨,同比大幅下滑36.69%,源于醋酸景气下降。多元醇销量为33.05万吨,同比增长180.08%,销售均价4,708.02元/吨,同比下滑31.24%,源于公司新产能投放,产量提升,乙二醇景气下滑。2019H销售毛利率达29.36%,同比下降3.77个百分点。

    期间费用率上升,主要源于研发费用支出增加。2019H公司期间费用率为7.08%,同比上升2.96个百分点。其中研发费用率为2.28%,上升1.78个百分点,源于公司研发材料投入增加;销售费用率为2.67%,同比上升1.06个百分点,源于销售运费增加所致。

    单季度业绩环比改善,源于二季度化肥量价齐升及成本下降。2019Q2营业收入为35.33亿元,环比持平,源于化肥量价齐升,抵消多元醇销量和价格下跌影响。其次,2019Q2营业成本为24.67亿元,环比减少6,436万元。在原材料价格波动不大前提下,这再次印证公司增收创利,降低成本能力。

    新增规划项目接力成长。根据公告,公司酰胺及尼龙新材料项目(30万吨/年)和精己二酸品质提升项目进展顺利,预计建成后实现销售收入75.99亿元,利润总额为7.42亿元,进一步提升公司盈利能力,完善产业链结构。

    估值

    预计2019-2021年将实现净利润23.58亿元、25.90亿元和29.88亿元,对应当前市盈率分别为10.6倍、9.6倍和8.3倍。当前公司估值较低,且计划投建新项目,维持公司买入评级。

    评级面临的主要风险

    项目投产不及预期;产品价格大幅波动。