星源材质:开启湿法隔膜高增时代

2019Q2业绩分析:公司2019Q2实现营收1.91亿元,同比增长31%,环比增长18%;实现归母净利润0.96亿元,同比增长51%,环比增长25%;实现扣非归母净利润0.53亿元,同比增长41%,环比增长43%。公司同比利润率增速大于营收主要因为合肥星源大幅减亏;环比利润率增速大于营收除合肥星源盈利改善还有LG出货占比提升以及期间费用率下滑两个因素影响(2019Q2期间费用率合计为20.3%,环比下滑2.5pct,同比上涨0.1pct)。

    公司主要看点在湿法隔膜逐步放量:1、技术层面,合肥星源已实现稳定出货。2018年合肥星源未达到设计标准,亏损0.45亿元,2019年上半年,合肥星源实现营收0.72亿元,同比增长266%,实现净利润2.11万元,同比增长100%,基本实现盈亏平衡。2、产能层面,常州3.6亿平新增产能预计2019年底全部投产,供给充足。3、客户层面,分别与孚能、国轩、比克、亿纬锂能、欣旺达签订合作协议。湿法隔膜为重资产行业,设备折旧成本约占隔膜成本50%以上,具备一定规模更易保证较高开工率,高开工率可以降低设备均摊折旧成本,从而提升产品竞争力,形成良性循环。公司湿法隔膜将随产量提升、成本降低而逐步贡献业绩弹性。

    干法隔膜有望受益于磷酸铁锂需求回暖:干法隔膜厚度较大,但是成本低,适合对体积、能量密度要求较低的磷酸铁锂电池和低端消费电子市场。随补贴退坡,磷酸铁锂电池成本优势阶段性凸显,需求或将回暖,公司干法隔膜出货位列第一,有望率先受益于磷酸铁锂需求回暖。

    盈利调整及投资建议

    我们维持公司2019-2021实现归母净利润2.38亿元、3.06亿元和3.73亿元预测和“买入”评级不变。

    风险提示

    隔膜降价超预期,出货量不及预期;解禁带来股价阶段性波动;应收账款和存货偏高;新能源车增速不及预期。