杰瑞股份:行业维持高景气度,业绩及订单稳定增长

事件: 公司发布 2019年半年度报告, 2019H1公司实现营业收入 25.78亿元,同比增长 49.07%;实现归母净利润 5.0亿元,同比增长 168.61%。

    其中 Q2实现营业收入 15.67亿元,同比增长 64.34%;实现归母净利润 3.95亿元,同比增长 151.68%。

    行业景气度提升,油服设备及服务需求旺盛。 随着油田服务景气度提升,国内油气开发投资力度加大, 市场对于油服设备及服务需求快速增加。 分业务看, 油气装备制造及技术服务实现营收 18.71亿元,同比增长 51.79%; 维修改造及配件销售实现营收 5.34亿元,同比增长45.07%; 环保工程服务实现营收 1.64亿元,同比增长 34.47%。

    盈利能力提升,订单稳步增长。 2019H1净利率为 19.82%,同比提升8.65pct。 综合毛利率为 34.83%,同比增长 7.71pct。 其中油气装备制造及技术服务毛利率同比提升 8.91pct, 维修改造及配件销售毛利率同比提升 1.93pct。 上半年公司新接订单 34.73亿元, 同比增长 30.56%,其中钻完井设备订单增幅超过 100%。

    原材料储备等因素导致经营活动现金流下滑。 2019H1公司经营活动现金流量金额为-9.13亿元,同比大幅下滑。下滑的原因主要为:( 1)订单快速增长,加之国外进口部件交货周期长,原材料采购金额大幅增加;( 2)下游客户主要为“三桶油”,付款周期较长;( 3) 公司储备如电驱压裂成套设备所需部件。

    能源安全驱动勘探资本开支增长。 目前,我国原油对外依存度为72.09%,天然气对外依存度为 42.52%,在能源安全战略驱动下, 2019年“三桶油”资本开支计划 2019年达到 3688-3788亿元,同比增长 20%左右。 国内油气开采依旧保持高景气度,对钻完井设备以及油田技术服务等需求旺盛,公司作为国内油服装备龙头有望充分受益。

    投资建议: 预计 2019-2021年,公司实现收入 62.06亿元、 75.71亿元和 86.31亿元,实现归母净利润 10.96亿元、 13.64亿元和 16.41亿元,对应 EPS 1.14元、 1.42元和 1.71元,对应 PE 23倍、 18倍和 15倍。

    参考同行业估值水平,给予公司 2019年底 25-27倍 PE。对应合理区间为 28.50~30.78元。维持“谨慎推荐”评级。

    风险提示: 油价大幅波动风险,国内油气勘探开发投资不及预期。