华鲁恒升:19H1业绩超预期,充分发挥多元联产优势,Q2利润环比提升

公司公告:公司发布2019年半年报,报告期内实现营业收入70.76亿元(YoY+1.12%),实现归母净利润13.09亿元(YoY-22.09%),其中Q2单季度实现营业收入35.33亿元(YoY-0.72%,QoQ-0.27%),实现归母净利润6.67亿元(YoY-29.53%,QoQ+3.79%),业绩超出市场预期。

    产品价差收窄叠加期间费用增加,上半年业绩同比下滑。今年上半年化工行业景气度有所降低,化工产品价格呈现下滑趋势,50万吨煤制乙二醇和5万吨三聚氰胺产能释放和其他产品单价下降相抵消,故营业收入与去年基本持平;因产品价差收窄,销售毛利率为29.36%,较去年同期下降3.77个百分点。在期间费用方面,因销售物流费用、限制性股票摊销和费用化研发支出等项目金额增加,报告期内销售、管理及研发费用共计支出4.15亿元,较去年同期增加2.14亿元;期间费用率提升至7.08%,较去年同期增加2.96个百分点,期间费用的增加对当期业绩造成一定不利影响。

    19Q2公司充分发挥多元联产优势,单季度利润环比提升。19Q2公司主要产品肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸、多元醇的平均价格分别为1548、4966、7320、2458、4490元/吨,环比Q1变动+8.4%、+1.3%、-1.1%、-11.9%、-8.5%,其中氮肥行业受益供给侧结构性改革呈现供需紧平衡,在Q2旺季期间价格上涨,增厚当期利润;主要原材料煤炭、纯苯、丙烯价格下滑2%、5%、3%,因此Q2营业成本有所下降。19Q2公司销售毛利率为30.18%,较Q1环比提升1.63个百分点。公司积极应对市场变化,一方面坚持战略采购和点对点采购,提高资源保障能力;同时加强市场预判、强化产销协同,提升氮肥装置的生产负荷,并在三套煤气化装置互联互通后多产液氨、少产甲醇,实现产销平衡和效益最大化,Q2业绩实现环比提升。

    启动酰胺及尼龙新材料和精己二酸项目,明确新一轮发展目标。基于现有的煤气化平台,以发掘合成气的高附加值应用为出发点,结合公司现有的原料、蒸汽、电力等优势,公司下一步将投资建设己内酰胺及尼龙新材料和精己二酸项目,打造一体化新材料产业基地。酰胺及尼龙新材料项目拟投资49.8亿元,形成30万吨己内酰胺、甲酸20万吨、尼龙6切片20万吨、硫铵48万吨等,预计达产后年均实现营业收入56.13亿元、利润总额4.46亿元;16.66万吨精己二酸项目拟投资15.72亿元,达产后预计年均实现营收19.86亿元,利润总额2.96亿元。上述项目在报告期内已启动建设,技术、设计和施工合同已经开始签订,长周期制造设备的招标工作已经展开,制约未来发展的水、电、汽等公用工程也有了解决方案,公司新一轮发展目标已经明确。

    盈利预测与投资评级:维持公司2019-2021年盈利预测,预计19-21年归母净利润为25.53、28.69、32.73亿元,对应PE为10X、9X、8X,维持“增持”评级。