教育行业:高等教育行业外延式扩张逻辑仍在,估值与增速不匹配

事件: 近期高等教育板块并购动作频繁, 中教控股 0839.HK、中国新华教育 2779.HK、宇华教育 6169.HK 等最近都有大手笔并购动作高等教育行业并购案例再次提速,再次印证我们年初判断:民促法实施条例送审稿并不会改变高等教育板块外延式扩张的发展逻辑。

    目前板块估值整体较低,建议重点关注近期有并购动作的公司。

    我们重申民促法实施条例送审稿并未改变高等教育行业并购逻辑去年 8月民促法实施条例送审稿的出台可以作为教育行业投资的分水岭,由于送审稿中有“实施集团化办学的,不得通过兼并收购、加盟连锁、协议控制等方式控制非营利性民办学校”这样的表述,市场曾担心对于高等教育行业的并购整合造成负面影响。我们当时已判断行业的外延式并购扩张并不会受到致命影响,一方面由于各地均有 3-5年的过渡期;一方面由于政策只对非营利性民办学校做出严格限制,而民办高等学校可以自由选择登记为营利性或是非营利性学校(目前已上市民办高等教育公司已明确表态旗下学校会登记为营利性),政策对其未来并购的影响主要是在并购对象登记为营利性之后带来的土地成本、税收成本、政府补贴减少等财务方面的影响,这个影响是可控的。而进入 2019年二季度,行业并购明显有再次提速的迹象,我们认为目前行业积极的并购整合令了相关上市公司未来业绩增速预期乐观,而行业估值却仍然悲观,处于一个基本面与估值不匹配的阶段,提供了非常好的投资机会。

    二季度高等教育行业并购金额明显增加今年年初高等教育板块相关上市公司纷纷公布并购:中教控股并购山东泉城大学、新华教育并购南京财经大学红山学院、宇华教育并购斯坦福国际大学(泰国)、希望教育并购贵州大学科技学院,随后 4、 5月行业并购似乎较为沉寂,进入 6月尾声,上市公司公告并购的步伐又明显加快,且单个并购个案的涉及金额明显增加,印证了我们的判断。这些并购为相关上市公司业绩增长提供助推器,可以说未来业绩增长的可预见性颇高,但估值仍在底部。

    中教控股、宇华教育、中国新华教育近期的并购皆属大手笔中教控股 6月公告以总对价 10.1亿元人民币(相当于 11.5亿港币) 收购四川外国语大学重庆南方翻译学院全部举办人权益,该校在校生人数 13000人(全部为本科生);中国新华教育 7月公告收购昆明医科大学海源学院及昆明市卫生学校 60%权益,作价 9.18亿人民币,其中 6.12亿以现金支付,其余以发行新股支付。新华教育上市后长时间没有并购动作,规模较小所以估值也低于行业平均,但 2019年的两次大手笔并购将使集团旗下学校、在校生人数规模大大提升,值得关注;宇华教育继湖南涉外后再一次大手笔出击,并购山东英才学院 90%权益,作价 14.9亿人民币。该校规模、质地皆可参照湖南涉外,整合效果值得期待。