启明星辰:连续6季度加速趋势已确定

事件:公司于2019年8月5日发布2019上半年业绩报告,2019H1实现营业收入8.82亿元,同比增长19.13%;归母净利润1375万元,同比减少40.97%,扣非归母净利润为-210万元,同比增长96.92%。公司表观收入符合预期,还原后收入、利润、现金流超预期。

    还原安方高科影响收入同比增长24%,高速增长趋势确定。19H1收入需考虑安方高科影响,公司于2018年10月剥离安方高科,2017年安方高科实现收入1.28亿元,2018H1实现收入3405万元。还原安方高科剥离影响,19H1实际业务同比增长24.87%,19Q2同比增长26.23%。即使不考虑偶然因素造成的单季度业绩贡献,19Q2收入增速已经是过去9个季度以来增速最快季度,高速增长趋势确定!l承接集成业务实则为了后期项目,该业务毛利率提升表明项目质量提升。详细拆解收入端增长,其中“硬件及其他”同比增长58.30%,该业务实际为集成业务,公司近两年承接集成业务的核心是为了能继续承接后期项目,增加平台及服务类产品的销售。从毛利率上看,该业务同比毛利率提升6.78%,表明该项业务的含金量提升。

    扣除18H1恒安嘉新的投资收益影响,归母净利润扭正,背后原因是安全高科剥离带来的费用减少。由于恒安嘉新独立上市,18Q1公司对恒安嘉新的核算方法转换确认投资收益,产生非经常性损益8366万元。还原恒安嘉新的投资收益影响,18H1还原后的归母净利润为-6036万元,而19H1的归母净利润为1375万元,同比扭正。同时,按照扣非归母净利润口径,19H1同比增长96.92%,实属亮眼。利润端增速较快背后的原因是费用增长缓慢,销售费用同比增长3.51%,管理费用同比增长-8.80%,研发投入同比增长4.48%,安方高科剥离导致人员下降是费用增长缓慢的一大原因。我们预计全年利润端增速将快于收入增速。

    19H1经营活动现金流净额同比53%亮眼,五年周期末客户付费加速。现金流量表中,19H1经营活动现金流金额同比增长52.56%,其中“销售商品、提供劳务收到的现金”同比增长36.54%,该项目为主要贡献。主要原因为销售回款增加,我们判断背后的原因在于“十三五”五年周期末期客户付费加速,尤其是政府类客户。

    下调2019-2020年营收、归母利润预测,维持“买入”评级。原预测2019-2020年实现营收34.01、41.56亿元,现下调为30.95、38.81亿元,预测2021年实现营收48.21亿元;原预测2019-2020年实现归母净利润7.89、10.17亿元,现下调为7.00、8.67亿元,预测2021年实现归母利润10.71亿元。对应PE为36、29、23倍。