华鲁恒升:中报业绩超预期,公司成本优势明显

业绩总结:公司2019年上半年实现营业收入70.76亿元,同比增长1.13%;实现归母净利润13.09亿元,同比下滑22%。

    Q2环比增长超预期,公司低成本优势凸显。上半年公司业绩同比下滑22%,主要因为油价低迷、需求疲软所致,年初市场预期已充分反应。单二季度业绩6.67亿,环比增长4%超市场预期,二季度旺季公司肥料产销提升增厚利润,另外公司通过调节氨醇比提高了尿素产量,Q2肥料产量72万吨、销量65万吨,环比分别增加9和7万吨,抵消了甲醇、醋酸、乙二醇盈利下滑影响(价差、环比变动):尿素(1267元,1%)、合成氨(2440、3%)、甲醇(1693、-6%)、醋酸(1565、-17%)、DMF(819、49%)、己二酸(3520、4%)、乙二醇(3599、-13%)、辛醇(2210、-8%)。目前各品种盈利基本处于周期底部,未来向下空间十分有限。周期底部公司单季度业绩仍有6-7亿,主要归因于强大的成本优势,包括先进水煤浆气化技术、多联产平台以及优秀的管理控制等,同时公司依托氨醇联产平台不断拓宽煤化工品类,今年以来新增的50万吨乙二醇和5万吨三聚氰胺均已顺利投产运行,保证公司利润中枢稳步提高。

    义马气化厂事故提振醋酸市场。今年以来醋酸出口低迷、恒力35万吨产能投放,价格从3500元/吨下滑至最低2500元/吨,随着部分厂家检修、降负荷行业供需平衡,价格稳定在2700元/吨左右。7月19日河南义马气化厂C套空分装置发生爆炸事故,影响约30万吨醋酸供给,当前市场淡季下货源偏紧,价格上涨到3000元/吨,后续随着PTA投产和需求旺季到来,醋酸价格将维持坚挺。

    稳健煤化工龙头开启新一轮成长。公司依托现有气化平台进入环己酮-己内酰胺-尼龙6(聚酰胺)切片产业链,计划建设己内酰胺30万吨、甲酸20万吨、尼龙6切片20万吨等,预计年均实现营业收入56亿元,利润总额4.5亿元,同时实施精己二酸品质提升项目,采用先进成熟的生产技术,建设16.66万吨/年己二酸生产装置,并配套环己醇装置,预计年均实现营业收入19.9亿元、利润总额2.9亿元,两大项目投资总额65亿,为公司未来带来业绩增量。

    盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为1.59元、1.65元、1.74元,对应PE分别为10X、9X和9X,维持“买入”评级。

    风险提示:原油价格暴跌、产品价格大幅下滑、新项目投产不及预期的风险。