五粮液:业绩高增长符合预期,改革红利值得期待

业绩高增长符合预期,吨价快速提升。公司2019年二季度营收及归母净利润增速预计分别在27%、32%左右,净利润增速超过营收增速,且虽是淡季,但两指标增速环比一季度均有所提升,我们认为这主要是由于第八代五粮液导入顺利及产品结构持续升级所致。

    通过2019年初对第七代五粮液的促销及收藏版的推出,公司实现了库存的清理及价格的提升。在3月18日举行的五粮液品牌经销商营销工作会议上,公司表示新版普五的出厂价格已经调至889元/瓶,较此前第七代价格提升了12%左右。此外,公司在2019年春糖会上推出战略性超高端产品“501”五粮液,产品体系上移。当前普五一批价格上行至960元左右,近两个月控制投放量是核心原因,控货挺价意图明显。我们判断行业新一轮上升期仍未正式启动,名优酒企的涨价主要由茅台中长期成品产量增长空间有限所致,此时五粮液提升吨价、保证动销将大幅度提升经销商信心及公司品牌价值,业绩确定性也随之增强。

    梳理产品、搭建数字化体系等工作稳步开展,改革红利值得期待。目前,公司正在大力梳理产品体系。4月公司的“品牌宪法”正式出台,“高仿”系列酒产品将被分批清理,6月原有三家系列酒公司合并为一,预计五粮液“1+3”、系列酒“4+4”产品体系将更加清晰明确。同时,公司的改革围绕着新普五的导入展开,凭借产品的扫码积分系统实现渠道数字化转型,在产品生产、物流、仓储、销售等环节实现全程可追溯,提价、控盘分利及数字化赋能将提升渠道推力及终端掌控力。

    三季度或放量,全年业绩确定性较强。三季度或放量,全年业绩确定性较强。2019年二季度是公司新产品的导入期,为顺利提价公司进行了较为严格的控货,目前渠道库存不足一个月,预计终端零售价稳定在1000元/瓶以上后,公司将在中秋国庆旺季放量,以达成15%的销售增量目标。预计2019-21年营业收入分别同比增长26%/23%/18%,归母净利分别同比增长30%/29%/22%,EPS分别为4.5元/5.8元/7.1元,对应PE分别为27倍/24倍/20倍,维持“买入”评级。

    风险提示:食品安全问题;公司经营业绩低于预期;公司改革效果不及预期;人民币汇率波动风险;国内利率上调风险;中国宏观经济数据不及预期;美联储货币政策变化;国内外资本市场波动风险。