龙净环保2019年半年报点评:非电业务持续强势,新兴业务多点开花

非电订单稳健增长,在手订单仍充裕。2019H1非电订单整体同比增长12.0%至44亿元;公司2019Q2新增非电订单31.2亿元,环比大幅增长72%。2019H1整体新增订单同比增长9.1%至73.1亿元,截至H2末在手总订单194亿元(+9.0%)。

    毛利率有所下滑,费用管控加强稳盈利能力。公司2019H1毛利率较上年同期下滑3.86pct至21.56%,是公司收入利润不匹配的主要原因;销售费用率基本持平,管理费用(含研发费用)率同比降低3.0pct至9.84%,财务费用率提升1.1pct至1.78%。公司净利润率降低1.54pct至6.24%。

    项目规模扩大短期影响负债与资金,在手现金情况仍保持健康。由于公司2019H1项目大规模推进,预付账款余额同比增长52.2%至6.4亿元,在资金需求提升背景下短期借款余额同比增长49.2%至23.0亿元。但从现金流角度来看,虽然H1经营性净现金流受预付增长影响由2018H1的-2.8亿减少至-6.6亿,但公司仍保持了较为稳定的应收、预收规模和相对稳定的投资支出,2019H1期末在手现金同比增长86%至19.7亿元,仍保持优秀流动性。

    政策仍处积极推进期,各地各行业排放提标全面推进。2019年以来河南、河北、山西、福建等地陆续推出针对铝工业、焦化等领域的超排改造计划。

    2019年差异化减排有望进一步刺激改造需求释放。生态环境部2019年明确钢铁、焦化等15个行业企业按环保绩效分级,全面达标的A级企业采取差异化限产措施。此前我们测算仅烧结球团环节的治理投资空间超600亿元,而当前各领域的超排快速推进有望迅速打开增长空间,且差异化减排则有利于需求的加速释放。而公司一直以来稳坐国内非电行业治理的龙头交椅,有望在各行业需求释放时抢先扩大市场份额。

    多领域开花,公司发展天花板打开。上半年公司以现金方式收购德长环保99.28%股份,获得乐清市柳市垃圾焚烧、平湖市生态能源PPP项目,正式进入垃圾焚烧运营领域。我们认为,此次收购项目优质,可带来良好经营收益和稳定回报;也将提升公司在垃圾焚烧的竞争实力和业务经验,有利于丰富业务布局、提规模、优结构。同时公司设立环保能源及水环境子公司,叠加近期VOC治理、土壤修复以及管带输送等业务的顺利拓展,公司在从单一设备工程服务商向运营服务商加设备工程服务商的环保综合企业发展道路上扎实迈进,发展天花板成功打开。

    盈利预测、估值及投资评级。当前公司新业务陆续落地,我们上调公司2019、2020年归母净利润9.4亿元、11.0亿元(前预测8.9亿、9.8亿元),同比增长17.1%、17.1%,对应PE为13倍、11倍。当前公司大气领域业务持续推进,新领域多点开花,发展前景继续看好。对标行业2019年18倍PE,给予公司2019目标价15.79元(前目标价16.6元),维持“强推”评级。

    风险提示:政策推进不及预期,毛利率下滑风险。