苏泊尔:在消费升级与品类扩张下脱颖而出

成长路径上,苏泊尔已成功从炊具No.1跨越为小家电No.2,并从“小电”进入“厨卫”,从“厨房”进入“客厅”。近年来,公司作为确定性高、分红率好的现金牛代表一再受到资本市场青睐而不断享受“估值溢价”,那么30x估值是否还有提升可能……出于对苏泊尔的个性化探究,本文围绕如下point展开:

    1.下一阶段公司的成长空间来自哪里、市场有多大?

    2.苏泊尔小家电能否复制美的成功路径、公司有何过人之处?

    3.苏泊尔的估值体系探讨

    一、下一阶段的成长空间?

    从未来增长点看:苏泊尔炊具业务的销量空间来自于市占率提升&三四线下沉,价格空间来自于结构性升级,未来有望录得超越行业的增速10%+;家电业务成长性相对更高,厨房小家电空间来自于市占率提升+结构性升级,厨卫&环境电器新业务空间来自于品类扩张,未来有望维持15-20%复合增长;外销业务受益SEB订单转移且高度确定,未来有望带来10-15%的增长;回溯公司历史增长区间介于15-25%之间,本文预计下一阶段仍可维持15-20%水平。

    二、公司有何过人之处?

    苏泊尔小家电能否复制美的成功路径?本文认为苏泊尔之挑战“难点”在于:能否持续多品类的跃迁+多品牌的整合?倘若从公司治理、战略思路以及产品渠道体系分析,苏泊尔都具一定潜质。1.治理结构:公司引入SEB后实行职业经理人制,股权激励常态化;2.战略思路:公司从“渠道变迁”到“品类扩张”再到“品牌补齐”高中低布局的三轮重要转型期都展现出灵活的思路眼光;3.产品渠道体系:公司产品创新符合当下品质消费、体验消费,渠道发力体验店、生活馆,高效贴近消费者,公司正走在与消费趋势一致的方向上。

    除却共性,苏泊尔的个性化潜质?本文认为苏泊尔的独特/过人之处还体现于:1.背靠丰富的品牌宝库-SEB;2.卓越的经营能力-ROE/盈利/效率。借助SEB资源,“多品类扩张”是完全可以实现的;品牌注入也为高中低品牌线互补垫定基础,而卓越的经营能力为“多品牌整合”提供了信心。

    三、当前的估值体系探讨

    当前估值处于历史高位,高估还是低估?对照历史,当前公司动态估值30x已处历史高位,但结合相对溢价角度和资金结构角度,都具一定合理性,高分红条件下公司的向下空间有限,向上成长性相对确定,本文认为,公司本身具备长期投资价值,国内投资者可评估各自的资金成本寻找合适时机。

    盈利预测:本文出于对苏泊尔成长空间、竞争优势、估值问题的探究,认为公司具备长期投资价值。预计公司19-21年业绩增速18%、18%、17%,EPS2.40、2.84、3.33元,当前对应PE28、23、20x,首次覆盖,给予“增持”评级。

    风险提示

    国内经济失速、品牌升级不当、品类拓展不利,渠道下沉不及预期。