启明星辰:行业多重利好驱动业绩高增长,投资并购生态优势逐步体现

事件

    8月5日公司发布2019年半年报,2019H1实现营业收入8.82亿元,同比增长19.13%;实现归属上市公司股东扣非净利润-210万,同比增长96.92%。

    简评

    网络空间战日益成为大国战略博弈新战场,国家安全作为网络安全最重要组成部分,加强网络安全能力建设和投入才能匹配我国的大国地位,网络安全市场随着信息化水平提升不断实现快速增长。6月开始美国虽然取消了对伊朗军事打击,但是加大了对伊朗网络攻击,向伊朗情报部门、导弹发射系统、核工厂等关键基础设施发动攻击。随着中美贸易关系紧张,根据媒体报道中美间APT攻击次数和频谱也明显提升。中国目前网络安全市场规模仅500亿元,从市场规模、政府企业对安全重视程度无法和中国日益提升的国际地位匹配,未来随着中国信息化水平不断提升,云计算、物联网快速发展,我国网络安全产品、解决方案将持续快速创新,主动安全、数据分析和威胁情报能力也将快速发展,而对关键基础设施保障也将进一步通过立法加强。

    多重利好促进网络安全2019~2020年将实现更高速增长,网络安全龙头受益,预计公司2019年收入增速将显著高于前几年。1)2019年5月,《网络安全等级保护制度2.0标准》正式发布,实施时间为2019年12月1日,等保2.0增加了新对象的安全防护如云计算平台、大数据平台、物联网系统、工业控制系统等,增加了对关键基础设施的防护如明确规定了轨道交通、电力能源等基础设施纳入保障范围,增加了对新产品和技术的要求,例如要实现态势感知,能够检测对重点节点及其入侵的行为,对各类安全事件进行识别报警和分析等等,因此未来新产品、新行业和新的防护对象都将促进网络安全行业市场规模持续保持快速增长。因此我们看到公司作为龙头厂商,近年在轨交、医疗、工控安全等领域增长迅速。2)同时受到军改影响,2018年公司军工订单不达预期影响了2018H1和全年收入和利润增速,而2019H1军工订单恢复正常,预计全年公司军工订单有望实现同比30%~50%增长。2019年安可推进力度极大,也一定程度促进了政府和央企对网络安全产品替换需求的增长。3)2019年护网行动力度加大,由于2019年护网行动覆盖范围增加且考核排名机制趋严,因此2019年H1护网行动为全行业带来了超预期的服务和产品采购机遇,尤其对入侵检测、云安全、态势感知等产品带动作用明显,我们预计护网行动带来的产品订单有望在2019年下半年对公司收入产品推动。

    公司在网络安全领域投资并购优势逐步体现,整体解决方案能力增强,新行业拓展和布局速度较快。我们不断强调在网络安全下游行业快速发展,新产品叠出的时代,网络安全公司生态体系建设的重要性,虽然公司自身产品创新和研发速度放缓,但是近年公司一直通过并购和投资手段建设自己的网络安全生态,储备未来网络安全发展关键技术和巩固细分行业优势地位。2019年H1并购公司网御星云、赛博兴安均有较高增长,其中赛博兴安受益于军工行业采购回暖,为公司带来较大军工订单,而网御星云受益于政府在安可上的采购和护网行动带来的增长,2019H1营收同比增长达到38.72%。此外公司在近年发展较快的工控安全、车联网安全等领域均有领先的投资布局,目前公司独立完成200+工控系统\物联网设备安全漏洞研究,参与等保2.0等十几项工控网络安全标准制定,融合防护、检测、监管的工业互联网安全运营中心,18年公司工控安全收入约为5千万元,处于行业第一梯队。

    投资建议:长期看随着我国信息化程度持续提升,云大物移快速发展,国际局势紧张,网络安全投资将保持快速增长,且网络安全在IT开支占比也将逐步提升。2019年行业迎来多重利好,军工订单恢复,促进公司实现收入利润快速增长,同时公司通过投资并购建立起的生态优势逐步体现,在新领域拓展上速度较快,长期增长动力充足,我们预计2019~2020年归母净利润6.42亿元、7.67亿元,给与“买入”评级。

    风险提示:并购整合不达预期导致公司管理存在困难风险;网络安全行业高端人才竞争激烈导致公司自身创新发展缓慢风险。