良信电器:主要客户需求稳健,增长基础夯实

2019Q2营收增长 17.84%,业绩增长 23.06%。 公司近期公布 2019半年报,报告期内公司实现营收 9.45亿( yoy+17.8%)、归属净利润 1.55亿( yoy+23.1%)、扣非归属净利润 1.30亿( yoy+15.0%)、经营现金净流量 2.10亿( yoy+36.3%) 。 拆分 Q2单季度,营收 5.65亿( yoy+18.3%)、归属净利润 1.12亿( yoy+30.2%)、扣非归属净利润0.90亿( yoy+10.0%)。

    建筑及新能源需求稳健,通讯领域高增长。 公司三大类产品驱动收入稳健增长,终端电器、 配电电器、 控制电器收入分别为 3.90亿、 4.22亿、 0.88亿,增幅分别为 7.5%、 20%、 23%,另外子公司良信智能电工开关面板放量驱动其他业务项收入增长 200%达到 0.44亿营收。 拆分下游需求看: 房地产方面收入占比过半,万科、碧桂园等存量和新发展的客户需求维持稳健增长,预期下半年增势平稳。 新能源领域超一成,上半年光伏国内需求疲软,但海外出口强劲, 公司在光伏 EPC市场的品牌认可度提升,配套集中式逆变器的产品占有率上升, 出口需求带动下,业务维持平稳。通讯领域占比超一成,其中应用于 5G建设的 1U 断路器产品上市,基于公司与华为、艾默生等良好的合作关系,预期有较强的推广潜力。 工控领域接近一成占比,在格力等客户中实现部分进口替代,取得良好增长。

    扣非净利润增幅合理,经营现金流表现良好。 公司利润扣非前后增幅差异较大,主要是 2346万财政扶持资金所致, 该部分补助系收益相关,去年体现在三季度。 其余方面, 上半年毛利率同比保持稳定,费用率基本持平,研发开支占营收比重加大至 7.9%( 去年同期值 7.5%) 。

    公司上半年取得不错的现金流表现, 期内 2.1亿元经营现金净流量超出利润规模。

    持续产能建设, 打造增长基础。 公司主要生产基地康桥二期厂房去年四季度达到可使用状态,为包括智能家居在内的产品提供了较好的产能基础。 今年上半年公司厂房改造及自动化设备到位,在建工程规模增长至 4364万(年初值 724万) 。上半年,公司设立子公司良信电器(海盐), 推进浙江海盐经开区低压电器生产基地进度。

    盈利预测。 预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.34元、 0.41元、 0.49

    元,对应当前股价 PE 分别为 18倍、 15倍、 13倍, 利润增速分别为20%、 20%、 19%。公司资产状况及现金流情况佳,具备较好的客户渠道和技术储备,对应 2019年利润水平合理市盈率 20-22倍,合理区间6.8-7.5元,维持“推荐”评级。

    风险提示: 下游需求放缓,客户开拓不及预期,政府补助大幅缩减。