中顺洁柔:稳中求进,推进全方位布局

2019H1收入符合预期,利润高于预期

    2019H1,公司实现营业收入31.72亿元,同比增长22.67%;归母净利润2.74亿元,同比增长37.59%;扣非后净利润2.69亿元,同比增长41.95%。公司凭借产品端的结构优化和原材料端的木浆价格下行,在主要产品价格保持稳定的前提下实现利润率的持续提升。2019H1公司毛利率37.21%,净利率8.67%;其中Q2毛利率39.94%,净利率9.28%。

    有息负债下降,资本开支压力不会明显增加

    公司2019H1短期和长期借款共计2.39亿元,较2018年报减少1.82亿元,资产负债率不高并进一步下降。公司四川浆纸一体化项目将多年分批投入资金,且公司收入和利润规模有望保持增长。我们认为该项目不会使公司资本开支压力明显增加。

    市场可能出现分歧,公司举措彰显信心

    公司近期发布公告,将员工持股计划的回购股票价格上限从13.69元/股提高至18.81元/股;同时,公司董秘周启超先生在首期减持计划期限内,未减持公司股票。公司及管理层的行为,体现出公司内部对未来发展前景的信心。

    我们认为,随着公司估值的提升,近期市场对公司的估值可能出现一定分歧。但生活用纸行业的市场集中度仍旧偏低,几大龙头均有充足的发展空间,公司基本面长期向好的逻辑仍会持续。

    维持盈利预测和“买入”评级

    预计公司2019-2021年的收入分别为69.13、83.20和98.76亿元,同比增速分别为21.7%、20.4%和18.7%;净利润分别为5.17、6.25和7.50亿元,同比增速分别为27.0%、20.8%和20.1%。8月5日公司收盘价13.14元对应的2019-2021年预测PE分别为32.7X、27.1X和22.5X。我们维持对公司的“买入”评级,小幅上调公司的合理估值区间至14.0~14.6元。

    风险提示

    公司的产能扩张和产品销售情况不及预期;木浆价格和人民币汇率大幅波动严重影响公司盈利。