金禾实业:甜味剂龙头地位稳固,“上中下游”齐发力(更新)

国内甜味剂巨头,基础化工与精细化工协同并进

    公司为国内甜味剂龙头,具有基础化工与精细化工两大业务板块。2018年精细化工营收占比42.85%;毛利占比超过50%,成为公司利润的主要支撑,精细化工业务主要包括安赛蜜、三氯蔗糖、麦芽酚三大板块。产能分别为12000吨、3000吨、4000吨。相比竞争企业,公司各业务营收比例均衡且两大行业板块间强弱周期互补、协同效应显著。

    甜味剂换代已成定局,安赛蜜、三氯蔗糖成主流

    甜味剂与普通糖类相比有着低成本、几乎无热量等优势,其在去糖化呼声渐高的驱动下,已然成为蔗糖等产品的良好替代。国内人工合成甜味剂市场上所流通产品中,53%仍为安全性存疑的传统甜味剂(糖精、甜蜜素、阿斯巴甜等);而糖精、甜蜜素已被明令限制扩产,阿斯巴甜也早在2015年便被百事等巨头弃用,安赛蜜、三氯蔗糖等新型甜味剂市场潜力巨大。

    甜味剂头把交椅,上游降本、中游扩量

    公司目前安赛蜜、三氯蔗糖产能分别占全球总产能55%、19%,坐稳全球新型甜味剂行业龙头地位。上游配套方面,除基础化工原料优势外,公司具备安赛蜜上游中间体双乙烯酮年产量1万吨;2019年7月份子公司的定远一期项目年产1万吨糠醛、4万吨氯化亚砜氯化亚砜投料试车,上游持续延伸产业链降本;中游领域公司三氯蔗糖2018年技改扩量完毕。

    全面布局一体化产业链,定远项目奠定未来成长

    2017年11月,公司公告拟投资22.5亿元在定远县盐化工园区内建设循环经济产业园,经变更后一期项目主产品包括2万吨糠醛、600吨呋喃酮、4500吨佳乐麝香溶液、5000吨2-甲基呋喃、2000吨2-甲基四氢呋喃、1000吨呋喃氨盐、8万吨氯化亚砜;氯化亚砜为三氯蔗糖主要原材料,其建成投产后将进一步完善公司已有产品一体化产业链布局,并开拓糠醛产品线。

    推出“爱乐甜”进军2C业务,完善下游布局

    2018年底公司推出零售代糖产品“爱乐甜”,当前天猫和京东月销售额合计约20万元。在甜味剂2B端竞争加剧,产品价格承压的情况下,公司布局2C业务进行品牌、渠道建设,一方面有助于减少下游销售渠道的对外依赖,弱化产品降价压力;另一方面也将使公司对终端消费市场的变化具备更加灵敏的嗅觉。

    预计公司2019、2020年归母净利分别为9.5、10.6亿元,对应PE为12X、11X,维持买入评级。