塔牌集团:省内雨水影响Q2业绩,现金分红价值凸显

类别:公司研究 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:田世欣 日期:2019-08-07

公司上半年营收 28.59亿元,同减 5.68%;归母净利 7.01亿元,同减 18.68%;

    EPS0.59元,同减 18.06%。二季度粤东地区雨水较多影响省内产品价格,上半年业绩小幅下滑。

    支撑评级的要点

    粤东雨水较多以及原料价格上涨影响公司业绩: 受粤东地区 Q2雨水较多影响,公司 Q2营收同降 18.06%, 拖累上半年业绩。同时由于原材料采购价格上升以及省内水泥价格持续阴跌,毛利率同比下滑 8.40pct,对应经营性现金流有所回落。上半年公司持有证券收益也提供了一部分利润。公司应收账款周转率依然保持高位,无金融性负债,财务状况较好。

    产品价格大致持平,省内议价能力凸显: 上半年公司水泥销量 825.16万吨,同增 4.38%;均价 329.05元,吨毛利 113.59元。公司产品单吨售价相比 2018年下半年仅下滑 2.67元,在省内水泥价格跌幅明显环境下实属不易,也表明公司产品较强的议价能力。

    受雨水天气影响,广东省内水泥基本面指标不景气:受广东省内持续雨水天气影响, 2019年以来省内水泥价格持续下滑,终端单价由年初的467.45元下调至当前的 432.40元。上半年省内库存维持 70%-80%的高位,水泥产量同比减少 2.01%,落后于全国水平。

    业绩仍处历史高位,现金分红价值凸显:公司现金充裕,年底仍有产能投放预期,部分大股东减持暂告一段落,短期内也无限售解禁。尽管同比下降,公司业绩仍处于历史高位,现金分红价值凸显。

    估值

    考虑上半年省内价格下跌影响公司毛利率,预计 2019-2021年公司营收分别为 68.57、 76.77、 79.57亿元;归母净利润分别为 14.33、 16.44、 17.56亿元; EPS 为 1.20、 1.38、 1.47,维持公司买入评级。

    评级面临的主要风险

    地产开工需求进一步下滑,省内雨水天气持续。

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