欧派家居:核心标的之1HFY19业绩前瞻系列

1HFY19业绩前瞻:公司将于8月27日晚间发布中报,我们预计公司1HFY2019收入同比增长14%至55.23亿元,归母净利润将同比增长15%至6.3亿元。

    公司整体收入端和Q1相比基本持平,从渠道端分拆来看,我们预计公司的零售端收入同比增速相比于Q1将有所加快,2B同比增速相比于Q1将会有所放缓。分品类来看,我们预计Q2橱柜业务整体收入和橱柜零售业务收入的同比增速都将快于Q1,橱柜大宗业务的同比增速相较于Q1有所放缓,衣柜业务的同比增速相较于Q1基本持平,整装业务收入环比Q1大幅增长。

    从我们对于零售渠道的跟踪来看,我们认为欧派橱柜的零售端在经历年初的下滑后,Q2开始渐入佳境,不管是从315和51这两个上半年最大的活动(315活动的大部分订单在报表端会体现在Q2),还是从经销商整体的反馈情况来看,Q2在C端业务方面都相比于Q1处于复苏状态,因此,我们上调了Q2橱柜零售增速的预期,并且我们认为这一状态有望持续到2H。我们认为这样的改善和预期的向好背后有两点原因:1.行业原因:Q2开始竣工端逐步复苏有望推动家居企业订单向好2.公司原因:欧派橱柜在多元化销售渠道以及提升零售产品客单值这两方面比竞争对手表现更好。

    利润端来看,考虑到以下几方面原因:1.公司营销端人员扩充的加剧;2.公司账面上在建工程的金额较高,一旦转为固定资产后,折旧和摊销的上升会同时导致毛利率的降低和管理费用率的提升;3.整装业务在前期拓展阶段净利率水平显著低于行业平均;4.公司上半年同比去年对代理商的补贴有所增加。虽然增值税率的调整会对公司的净利率水平带来一些正向拉动,但是整体我们认为Q2利润端增速会比Q1有所下降。当前时点我们暂不调整我们对于公司全年收入和利润的预期,我们预计公司2019-2020年EPS分别为4.63、5.94元,对应2019-2020年PE分别为21.13、16.48倍,公司在多元化渠道、扩品类、供应链整合等各方面均领先行业,考虑到公司可能成为两万亿家居/家装行业未来的龙头,当前的411亿市值显著被低估,维持“买入”评级。

    风险提示:房地产景气程度低于预期、业务推广不及预期等。