我乐家居:利润端表现靓丽,大宗和全屋定制快速增长

事件:

    公司发布2019年半年报:2019H1公司实现营收5.26亿元,同比增长22.94%,归母净利润0.46亿元,同比增长129%。Q2单季公司营收3.41亿元,同比增长23.1%,归母净利润0.45亿元,同比增长89.12%。2019H1公司经营性现金流净额128万元,同比增长103%,主要受益于政府补助增加。

    点评:

    分产品来看:1)大宗放量驱动橱柜增长。2019H1橱柜收入2.8亿元,同比增长9.9%,其中大宗同比增长263%,零售端同比下滑16.7%;2)新开店贡献全屋增速。全屋定制收入2.45亿元,同比增长42.2%,我们预计开店贡献的渠道弹性约35%-40%,同店增长约2%-5%。

    分渠道来看:1)经销渠道稳健增长。经销收入3.78亿元,同比增长6%,公司升级门店面积、丰富产品配套、加强经销商管理;2)直营业务快速增长。直营收入收入0.6亿元,同比增长27.4%,公司完成南京直营布局,新增上海、无锡直营城市;3)大宗收入增长较快,大宗收入0.88亿元,同比增长262.8%,公司持续加强与地产商TOP50合作,大宗业务放量。

    受益于智能化生产,盈利能力大幅提升。2019年上半年公司毛利率42.6%,同比增加7.89pct,净利率8.67%,同比增加4.02pct,期间费用率32.92%,同比增加4.22pct,销售、管理、财务、研发费用率分别为25.16%、4.47%、0.02%、3.27%,分别同比变动5.93、-1.47、0.05、-0.3pct。公司毛利率提升主要受益于溧水现代化工业4.0柔性新工厂效益释放,生产效率提升。销售费用1.3亿元,同比+60%,主要是公司加强品牌宣传、新增上海和无锡直营布局、增加渠道营销人员等。

    我们预计公司2019-2020年EPS分别为0.55元、0.71元,对应2019-2020年PE分别为21.95、17.06倍,公司全屋定制业务持续推进,大宗业务快速增长,智能化生产降本增效,维持“买入”评级。

    风险提示:房地产景气程度低于预期、业务推广不及预期等。