五粮液2019年半年报业绩预告点评:渠道理顺推动报表持续改善

一、事件概述

    公司今晚发布2019年半年度业绩预告,报告期内公司实现营业收入/归母净利润分别为271.5亿元/93亿元,同比+26.5%/+31%;基本EPS2.40元(数据未经审计)。

    二、分析与判断

    19Q2业绩表现于19Q1基本接近,略有提速

    按照公司披露的业绩预告,19Q2五粮液实现营业收入95.6亿元,同比+27%(VS19Q1的+26.57%);归母净利润为28.25亿元,同比+32%(VS19Q1的+30.26%),整体表现与19Q1基本相当、略有提速。在二季度公司持续实施品牌瘦身计划的关键时期,公司仍能够维持与19Q1相近的收入增长,说明公司经营面在持续改善。

    五粮液正处于本轮行业周期复苏以来的最佳状态

    在一季报点评中,我们曾以“一线三强中收入增长最快,五粮液正处于本轮行业周期复苏以来的最佳状态”的表述来形容目前五粮液所处的状态,今年以来五粮液的实际表现证明了我们的判断。得益于年初去库存成果卓越以及公司适时地推出八代五粮液换代,叠加一系列精细化渠道改革操作,五粮液渠道利差及反馈正处于本轮周期以来的最佳状态。渠道利差的不断扩大使得经销商打款动力持续加强,公司正处于基本面的持续正向循环当中。

    批价持续向好、渠道利差持续扩大,正向反馈已形成

    目前七代和八代五粮液批价已基本持平,已上涨至950-960元一线,相较年初最高已有170元涨幅。批价的巨大涨幅带来了渠道利差的快速扩大,也使得渠道信心持续修复。目前,由于八代发货节奏仍然有所控制,渠道淡季出货较少,因此控量报价成为渠道一致预期。下半年经营中,由于八代配额仅5250吨,加之公司会控制发货节奏,因此预计后续五粮液批价将持续向千元大关靠拢。

    三、盈利预测与投资建议

    预计19-21年公司实现营业收入500/590/691亿元,同比+25%/+18%/+17%;实现归母净利润170/202/238亿元,同比+27%/+19%/+18%,对应EPS为4.38/5.20/6.13元,目前股价对应PE为27/23/19倍。目前白酒行业整体估值为28倍,公司估值略低于行业整体水平,维持“推荐”评级。

    四、风险提示:

    经济下滑拖累需求,批价不及预期,食品安全问题等。