启明星辰:扣非净利润大幅增长,看好安全运营长期空间

收入增速符合预期,扣非净利润大幅增长

    公司2019上半年实现营业收入8.82亿元,如扣除已经剥离的子公司安方高科去年同期并表3405万影响,可比营业收入增速达到24.88%。分产品来看,主要产品维持10%以上增速,安全监测增速18.11%,硬件及其他等集成类业务增速较快,同比增长58.3%,但相较2018上半年153.39%的增速已有大幅下降。由于2018上半年公司收入利润中存在子公司恒安嘉新影响的8723万元投资收益,公司2019上半年净利润同比下滑,但扣非后增长96.92%,为2016年半年报以来增速最高。子公司角度,启明信息收入4.4亿元,同比增长23.31%,净利润由去年同期-3278.87万元转正为1569.28万元;网御星云上半年收入3.48亿元,增长38.72%,净利润2528.84万元,大幅增长191%。从主要子公司增速情况我们判断公司业务进展情况好于财务表现,尤其是网御星云的快速增长,验证了特殊行业订单落地加速。

    现金流大幅好转,财务数据健康

    公司2019上半年经营性净现金流-1.36亿元,相较上年同期增长52.56%,为2015年以来最高。虽然上半年收入中硬件集成产品增速较快,但公司毛利率63.47%,维持稳定。半年报应收票据和应收账款较一季报仅增长2.6%,占销售百分比与上年同期基本持平。此外公司上半年预付款减少,存货占营收比例稳定,财务数据表现健康。

    城市安全运营中心进展顺利,有望释放公司新产品增长动能

    公司上半年新增运营业务订单过亿元,目前已有23个落地城市。针对2018年底前已建成的安全运营中心,2019年上半年基本完成基础建设并完成团队组建,开始正式运营且运营良好。此外公司4月提出了“安全中台”概念,将与安全运营中心业务形成协同,保障客户业务持续、创新发展。公司在工业互联网防火墙和云安全领域也取得技术和产品的突破,也将助推运营业务进一步发展。

    投资建议

    看好年内单一特殊行业回暖带来公司订单和传统业务收入的快速增长,同时持续发力城市安全运营中心、工业互联网安全、云安全等新业务。预计2019/2020年净利润7.11/8.78亿元,EPS0.79/0.98元,当前股价对应PE35.54倍,目标价34.78元,维持“买入”评级。

    风险提示:新业务增长不及预期,关键行业订单落地不及预期。