安井食品:收入持续快增长,短期成本上涨影响可控

1、二季度收入环比加快,延续快增长趋势:Q2单季公司收入12.39亿元,同比增25.1%,归母净利润1亿元,同比增13.9%,总体表现良好。上半年,分产品来看,面米制品收入6.39亿元,同比增25.6%,二季度18.6%收入增速虽环比略有放缓,但仍在较快水平,可能受季节销售政策变化影响,属正常波动;鱼糜制品收入8.7亿元,同比增23.7%,二季度环比加快;肉制品收入5.9亿元,同比增4.9%,由Q1的负增长转为Q2的15.6%增速,表明猪瘟事件影响已经消除,恢复较好;菜肴制品收入2.2亿元,同比增35.5%,主要系蛋饺、千夜豆腐系列产品收入增长、新品天妇罗系列产品增量所致。同时,其他业务上半年同比增长265.6%,与转让部分材料、提供劳务有关,占比较低。分地区来看,东北、华北上半年同比增长48.9%、40.6%,与辽宁工厂产能提升后的渠道下沉有关,市场开拓成效显著。此外,公司经营性现金流净额同比增长214.3%,表现优异。

    2、成本端短期承压,规模效应提升下,盈利能力仍相对稳定:上半年公司净利润率同比下降0.24pct至7.07%,其中Q2单季净利润率同比下降0.8pct,影响较大,主要源于成本提升。上半年,公司毛利率下降1.16pct至25.5%,主要是因为猪肉等成本快速上涨造成二季度毛利率下降1.63pct;费用端,销售费用率、管理费用率分别下降1.12pct、0.25pct致12%、4.1%,规模效应继续体现;财务费用率提升0.24pct,则主要是公司可转换公司债券利息、短期借款利息增加所致。短期看,猪价抬升对公司盈利有一定影响,但总体可控,而且小企业经营压力更大,利于行业向龙头集中。而且中长期看,龙头企业具备成本转移能力,规模扩大带来单位费用降低,盈利能力仍有提升空间。

    3、产能稳步释放,全国化扩张路径清晰,看好中长期持续快成长:公司作为速冻食品行业龙头企业,创新能力强,激励充分,管理到位,以火锅料制品等三大品类为主,结合冻品先生模式,持续打造餐饮渠道中央厨房概念,卡位速冻食品行业发展最快风口。目前公司产能布局以华东为核心向外扩散,四川,河南,湖北等地也处于建设之中,未来产能陆续释放足以支撑公司3-5年快发展。

    4、盈利预测与估值:不考虑外延,预计公司19-21年EPS分别为1.45/1.77/2.18元,对应PE分别为33/27/22倍,考虑速冻食品行业发展空间大,公司经营稳健,产能释放有条不紊,推动业绩持续稳健增长,维持“推荐”评级。

    5、风险提示:1)食品安全风险;2)新产能释放不达预期;3)猪肉等成本大幅上涨拉低盈利。