北新建材:轻装上阵,加快“走出去”步伐

公司2019年半年度业绩预告预计H1归母净利润亏损6.4~7.8亿元,同比下滑149%~160%。业绩大幅下滑的主要原因在于公司之子公司泰山石膏拟与美国石膏板诉讼案多数原告达成全面和解及发生相关费用所致。本次和解导致公司2019年H1并表净利润影响约17.05亿元人民币。

    同比来看,高基数带来上半年扣非归母净利润增速在底部

    我们将诉讼案和解费加回归母净利润,预计公司2019年H1归母净利润9.2~10.6亿元,同比下滑28.8%~18.0%,主要原因在于2018年H1是周期景气高点,业绩基数较高;分季度来看,2019年Q1归母净利润增速-33.1%,我们测算公司2019年Q2经营性归母净利润(剔除和解费影响)6.0~7.4亿元,同比下滑26.1%~8.8%。

    环比来看,过去3个季度公司盈利能力已趋于稳定

    受需求端承压影响,我们预计公司2019年H1销量持平略涨,预计同比增长约2%,其中Q2销量同比增长约2%。剔除和解费影响,我们测算2019Q2单平净利1.29元。2018Q3、2018Q4、2019Q1单平净利分别为1.42、1.28、0.89元,由于Q1是传统淡季,销量很低导致费用率较高,不具有参可比价值,公司2019Q2单平净利较2018Q4已趋于稳定。

    诉讼案全面和解让公司轻装上阵,有望加快公司“走出去”步伐

    2018年,公司持续推进石膏板业务国际化,北新建材工业(坦桑尼亚)有限公司正式注册,产销两旺,当年开业当年盈利,实现全球布局开门红。诉讼案的全面和解一方面让公司摆脱多年来诉讼的长期影响,另一方面有望加快公司“走出去”步伐。

    投资建议:维持”买入”评级

    中长期来看,我们认为公司盈利中枢有望持续上移,一是“一家独大,高度集中”的行业格局,同时中高端产品门槛高;二是公司正积极加强品牌建设,产品结构向中高端转变。短期来看,价格和盈利增速趋势都已在底部。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.67、1.82、2.21元/股,考虑到公司盈利中枢的上移及2019年一次性影响,可以给予公司2020年12xPE估值,对应年内合理价值为21.84元/股,维持“买入”评级。

    风险提示

    原材料价格大幅上涨,房地产需求大幅下滑等。