塔牌集团:盈利能力阶段承压,关注下半年需求情况

公司发布 2019年中报, 报告期内,实现营业收入 28.59亿元,同比下降5.68%;实现归属于上市公司股东的净利润分别为 7.01亿元,同比下降18.68%。

    雨水天气影响施工进度,产品价格略有下滑报告期内, 公司实现水泥产量 849.43万吨、销量 825.16万吨,较上年同期分别上升了 2.43%、 4.38%。上半年,广东尤其是粤东地区受持续降雨的影响,工程施工进度缓慢,影响了水泥需求,水泥价格下降较多,珠三角区域市场水泥价格基本平稳,但公司粤东区域市场水泥销量占比较高,致使公司上半年水泥价格出现了下降,公司水泥销售价格较上年同期下降了7.25%。单季度来看,公司 2019Q2单季营收出现下降, 降幅为 18%, 2019Q1收入同比为增加 13%。

    成本管控稳健,盈利能力阶段承压受运输车辆标准载重和环保整治等因素影响,公司生产水泥所需辅助材料采购价格同比上升较快,致使水泥销售成本较上年同期上升了 9.53%,叠加影响下使得公司综合毛利率由上年同期 42.48%下降到 34.08%,下降了8.4个百分点。公司管理费用同比出现较大增幅,同增 33.12%, 主因上年度计提公司同比增加, 同时矿山剥离后费用摊销增加; 销售费用整体维持稳定。 单季来看,公司 2019Q2单季归母净利为 2.75亿元, 降幅为 44%,2019Q1归母净利为同比增加 14%。

    区域市场需求逐步企稳,关注下半年需求情况根据数字水泥网统计, 2019年 6月华南地区受雨水天气影响,下游需求偏弱。广东、广西 6月单月产量同比增长 0.28%、 3.74%,累计同比下滑 2.4%、2.69%,可以看到虽然单月产量仍然没有明显增长,但是同累计数据相比已经开始边际改善。我们认为长期来看广东市场有较好的需求潜力,大湾区建设有望继续推进,同时区域内财政实力强,人口流入情况和人口结构好于全国平均水平,下半年需要持续关注区域需求的释放,天气情况如果转好,基建地产需求有望在下半年得到一定程度的释放。

    盈利预测考虑到公司半年度产品价格下降,我们将公司 2019、 2020年归母净利由19.65亿元、 20.96亿元调整为 15.82亿元、 18.93亿元, EPS 分别由 1.65元、1.76元调整为 1.33元、 1.59元,对应 PE 分别为 7.76、 6.48X,维持“增持”评级。

    风险提示: 天气变化对需求的影响不及预期;基建增速不及预期。