凯莱英:业绩快速增长,多元化布局加速

公司业绩表现优秀。公司2019年上半年实现营业收入10.93亿元,同比增长44.27%;归属于上市公司股东净利润2.29亿元,同比增长46.37%;扣非后归属于上市公司股东净利润2.02亿元,同比增长42.75%,对应EPS1.00元。其中,第二季度实现营业收入6.17亿元,同比增长56.50%;实现归母净利润1.37亿元,同比增长47.31%。公司同时预告,2019年前三季度实现归母净利润3.52-3.78亿元,同比增长35%-45%。公司营收和利润均呈现快速增长势头,业绩表现优秀。

    临床项目数量快速增加,商业项目金额显著提升。报告期内,公司临床阶段项目达117项,同比增长92%,实现销售收入3.53亿元,同比增长74.7%;商业化阶段项目达18项,同比持平,实现销售收入6.71亿元,同比增长33.3%;技术开发服务项目达177项,同比增长64%,实现销售收入0.68亿元,同比增长32.1%。公司临床阶段项目的快速增长为公司未来商业化阶段项目进行了丰富的储备;公司商业化阶段单项目金额显著增加,随着公司产能的扩建和技术的进步,公司高毛利项目有望进一步增多。报告期内,在巩固海外市场的同时,国内客户拓展情况良好,服务国内创新药数量显著增加,国内市场销售收入为5896万元,同比增长85.7%,占营业收入比重提高到5.39%。

    加大产能投入,推进多元化布局。公司于今年7月发布定增预案,拟非公开发行不超过2314万股,募集资金不超过23亿元,主要用于新建生物药CDMO生产基地和扩大化学药CDMO产能。公司在夯实小分子CDMO业务的同时,进一步拓展多肽、多糖及寡核苷酸等化学大分子业务,并且加速拓展生物大分子业务,以尽早抢占市场,为未来发展培育新的业绩增长点。通过定增,公司将基本实现“化学药+生物药”“API+制剂”一站式服务模式,公司综合服务能力将显著提升。

    公司经营状况稳健。报告期内,公司销售毛利率为44.23%,同比下降1.78pp,主要是商业化阶段定制研发生产服务的成本升高所致;销售净利率为20.98%,同比上升了2.48pp。报告期内,公司管理费用率小幅升高0.3pp达到11.25%;销售费用率和财务费用率分别下降0.25pp和2.82pp,期间费用控制良好;研发费用为7840万元,同比增长43.2%,研发投入持续加大。公司经营性现金流为1.54亿元,同比增长-40.8%,主要受预付项目材料款增加所致。

    盈利预测:我们预测公司2019-2021年实现归属于母公司净利润分别为5.73亿元、7.49亿元、9.55亿元,对应EPS分别为2.48元、3.25元、4.14元,当前股价对应PE分别为37.1/28.4/22.2,给予“推荐”评级。

    风险提示:客户新药研发失败风险;行业竞争和客户流失风险;产能不达预期风险。