ST新梅点评:重组方案过会,电池龙头起航

ST新梅重组通过:8月1日晚,公司公告发行股份购买资产事项获有条件通过,自8月2日(星期五)开市起复牌。本次交易拟置出/入资产作价分别5.17/58.85亿元,53.68亿元差额以发行股份方式进行,价格3.88元/股,数量预计13.84亿股,发行后总股本18.3亿股,按现价7.8元测算发行后市值约143亿元。发行前,新达浦宏拥有22.05%股权,为控股股东,发行后,控股股东变更为陈刚及其一致行动人,合计持股约41.22%。

    爱旭上半年盈利能力超预期,现金流持续增长且高于利润:7月17日公布的草案修订稿更新爱旭19年1-5月营收为23.52亿元,同增45%;净利润3.70亿元,扣非后净利润3.35亿元,同比大幅增长941%。单晶PERC电池毛利率达25.24%。经营活动产生的现金流量净额8.26亿元,持续增加且大于利润。

    非硅成本快速下降至0.253元/W。19年1-5月自产自销实际单位成本为0.766元/W,其中硅片成本0.513元/W、非硅成本0.253元/W。由于义乌一期18年底满产运行且转换效率持续提升,非硅成本降幅较大,由18年0.3元/W降至19年5月底的0.253元/W。

    技改、产能建设持续推进。截至19年5月底,佛山技改已完成,全部产线均生产PERC单晶电池,产能1.6GW。加上义乌一期3.8GW产能,合计产能为5.4GW。1-5月,电池出货量2.38GW(单晶PERC+普通单晶,自产自销+委托加工)。天津一期3.8GW高效电池基地的建设进展顺利,主体建筑基本完工,设备、生产人员等各项准备也陆续到位,预计19年9月按期投产。义乌二期3.8GW高效电池基地已开始建设,预计20年4月按期投产。届时总产能达13GW。

    业绩承诺彰显信心:公司承诺在19-21年度分别实现扣非归母净利润不低于4.75亿元/6.68亿元/8.00亿元,同比分别增长86.6%/40.6%/19.8%,不足将由各个主要股东出资补偿,彰显公司对业绩增长的信心。

    盈利预测与投资评级:我们预计公司19-21年归母净利润分别为7.66/10.66/13.23亿,分别同增4687.4%/39.2%/24.1%,对应EPS分别为0.42/0.58/0.72元,对应现价PE分别19/13/11倍。考虑到爱旭全球高效电池片领军企业的市场地位,以及随着PERC产能释放、成本持续下降,业绩将进入快速增长期,给予19年25倍PE,目标价10.5元,维持“买入”评级。

    风险提示:竞争加剧,光伏政策超预期变化,技术路线超预期切换等。