用友网络:云和国产化加速,华为合作值得期待

公司与华为合作由来已久,鲲鹏计划再上新台阶

    2019年7月23日,华为鲲鹏计算产业发展峰会在北京召开,公司成为华为“鲲鹏凌云计划”首批企业应用战略合作伙伴。公司是国内最大的企业管理软件提供商,在云服务及传统软件业务领域具备深厚积累,目前已为超过400万家企业与公共组织客户提供产品及服务,是国内企业管理软件行业的绝对龙头。华为是全球ICT领域领导厂商,公司在芯片、服务器、数据库、操作系统和云等基础设施及技术领域具备强大能力。华为基础技术实力强大,用友企业服务理解深入,客户积累深厚,双方生态互补性强。我们认为,公司与华为本次合作,是双方公司在内外多重因素交织下的必然选择,是双方携手打造国产数字化生态体系的重大转变。双方合作有望达到未有的深度和广度,正式进入全新阶段。

    高端ERP百亿市场国产替代加速,公司有望成为最大赢家

    在国内高端ERP市场中,海外巨头SAP和Oracle占居超50%份额,高端ERP市场潜在国产化空间超百亿元。中美贸易摩擦使得自主、安全、可控成为国内企业当下最迫切需求。2019年6月初,华为集团ERP团队前往用友产业园考察交流,业内普遍认为华为正在为其ERP系统寻找备胎。我们认为,以华为寻求国产ERP“备胎”为起始点,ERP国产进程有望全面加速。用友作为国内ERP行业龙头,产品矩阵完备,在高端市场服务客户超过12000家,具备自主可控能力。公司有望承接华为ERP项目,并成为ERP国产化浪潮最大赢家。

    大企业ERP云化趋势已成,NCC全面铺开在即

    大企业客单价、忠诚度高,是企业转云的战略高地。《中国企业上云指数(2018)》显示,大企业云化仍以混合云、私有云为主。2018年,SAP亚太地区(除日本)云业务收入及占比加速攀升,大企业转云开始加速,迎来拐点。用友公司将于2019年下半年开始,全力推广NCCloud。公司全面推广NCCloud,一方面表明NCC已经打磨完成,产品已经全面推广能力。另一方面,表明市场对NCC产品需求旺盛,公司对NCC全面落地成竹在胸。NCC全面铺开,有望助力公司转型进入新阶段。

    投资建议:我们选取分部估值法和PS估值法两种方法对公司进行估值测算,其中,分部估值法显示公司2020年市值为797.9亿元,PS估值法显示公司2020年市值为979.2亿元。我们选取两种估值法的平均值作为公司目标市值,对应公司2020年合理市值为888.6亿元,对应目标价35.72元,维持“买入”评级。

    风险提示:传统软件业务增长低于预期;云业务增速低于预期;工业互联网政策落地不及预期。