凯莱英:订单持续放量,业绩高速增长

事件:公司发布2019年半年报,公司2019年上半年实现营业收入10.93亿元,同比增长44.27%;净利润2.29亿元,同比增长46.37%;扣非后净利润2.02亿元,同比增长42.75%。经营性现金流1.55亿元,同比下降40.76%。同时公司发布前三季度业绩预告,预计2019年1-9月归属于上市公司股东的净利润3.52亿元–3.78亿元,同比增长35%-45%。

    业绩增长符合预期,订单数量规模齐升:公司2019H1业绩符合预期,其中Q2实现营业收入6.17亿元(+56.5%),实现净利润1.37亿元(+56.37%),收入和利润增速均实现较快增长。分业务来看,公司业务订单数量和规模均实现较快增长,临床项目增长超预期。其中商业化阶段项目18个与去年同期持平,实现收入6.72亿元(+33.29%),商业化订单规模进一步提升;临床阶段项目117个(+91.80%),实现收入3.54亿元(+74.71%),公司获单能力提升显著,临床研发项目订单数量大幅攀升;技术开发服务阶段项目177个(+63.89%),实现收入6804.38万元(+30.77%),占收入比重与去年基本持平。分地区来看,公司在持续深耕海外创新药CDMO优势市场的同时积极布局和开拓国内市场业务,国内客户和项目数量不断增长,其中国外业务实现收入10.34亿元(+42.42%),国内业务实现收入5,896.27万元(+84.38%),收入占比也从2018H1的4.19%提升到5.39%。经营性现金流同比下降40.76%主要由于支付及预付项目所需材料款项增加所导致。

    毛利率受商业化毛利下降影响有所下滑,费用率受汇兑损益影响下降明显:公司2019H1毛利率44.23%,同比下降1.78个百分点,环比一季度下降0.01个百分点,主要由于收入占比较高的商业化阶段毛利率下降3.99个百分点所致。销售费用率下降0.25个百分点至3.43%主要受到公司继续深耕海外CDMO市场及加速布局国内市场业务,完善销售团队影响;管理费用率提升0.25个百分点至18.42%,主要系公司进一步拓展新业务,加速人才引进所致;财务费用率受汇率波动影响下降2.82个百分点至-0.15%。公司成本率的上升主要受到部分原料涨价的影响,随着公司原料供应体系的完善、新产能的释放以及新业务布局逐渐增长,毛利率水平有望回升。

    持续推进新技术开发,培养和引进优秀人才,构筑行业壁垒。2019H1公司研发投入8904.94万元,同比增长26.19%,研发团队实力不断增强,不断探索制药工艺的技术创新和商业化应用。公司自主研发的绿色核心技术进一步取得跨越性进展。专利申请和学术论文发表再上新台阶。公司持续培养和引进优秀人才,不断完善长效激励机制,2019H1共引进高级人才共计20人,其中博士人才14人,高级主管以上人才7人,海归及外籍人才12人,进一步提升了公司药物研发及管理水平.u厚积薄发,业绩加速提档:预计公司业绩在2019年开始加速提档,主要由于第一公司合作的重磅药物持续放量和新增药物上市为商业化订单的持续增长奠定基础。吉林子公司已正式启动生产为承接商业化项目奠基。第二,临床阶段项目数量持续攀升,上半年临床项目订单数量大幅提升,预计未来仍将保持较快增长。同时大量的临床项目也将为未来的商业化业务奠定基础。随着MAH制度的推进公司国内业务收入占比将继续提升。此外公司还采用与创新药投资基金合作等方式布局潜在客户,延伸产业链条,为未来业绩提升埋下伏笔。第三,公司已启动大分子CDMO和CRO业务,持续培养新的业绩增长点。

    投资建议:我们预测公司2019年至2020年净利润分别为5.76亿元、7.66亿元、10.20亿元,增速分别为34.5%、33.0%、33.1%,对应公司2018-2020年的EPS分别为2.49、3.31、4.41元,给予买入-A建议。

    风险提示:订单落地不及预期;新业务拓展不及预期;汇兑损益风险。