汽车行业:三季度仍有压力,然优势品种布局机会或临近

2019上半年乘用车销量大幅下滑

    2019年上半年,国内乘用车销量录得1012.7万辆,同比下降14%。其中,轿车销量同比下降12.9%,SUV销量同比下降13.4%,MPV销量同比下降24%;交叉型乘用车销量同比下降17.5%。

    2019年6月份,乘用车产销分别完成159.8万辆和172.8万辆,比上年同期分别下降17.2%和7.8%。6月份乘用车销量下滑幅度较前两月有一定缓和,但我们认为这主要是部分地区国五国六排放切换,厂商提前清理国五车型库存所致,并不意味着需求端出现复苏。

    车企分化明显,日系品牌整体延续强势

    2019年上半年整车企业之间的销量表现分化依然明显。日系品牌及豪华品牌整体表现较好,同比销量实现正增长,自主品牌车企大多出现明显的销量下滑。

    从不同车系市场份额方面看,2019上半年日系份额较2018年上升约1.9个百分点至21.5%,德系份额上升约1.7个百分点至23.9,而美系及自主品牌份额则出现了下滑。

    经销商库存压力有所降低

    中国汽车流通协会发布的“中国汽车经销商库存预警指数”显示,2019上半年,库存指数较2018年四季度有所降低。2019年6月份库存指数降至50.4%的相对低位,并且录得近年来6月份最低值。我们认为,6月份库存指数显著下降跟行业集中降价清理国五车型库存有较大关系。

    三季度销量增速压力犹存,四季度有望缓解

    众多厂商于6月份集中降价清理库存,透支了部分需求,预计2019年7月8月乘用车销量表现仍将承受压力。从月度销量来看,自2018年7月份开始,国内乘用车市场步入持续负增长,基数开始降低。尤其是9月份跌幅快速扩大至-12%,基数迅速降低。我们认为基数因素将一定程度上缓解车市销量增速持续大幅下滑的状态,特别是在9月份以后。

    行业估值处于低位水平

    PE估值方面,目前多数车企处于相当低的水平。不过由于今年行业下滑,价格竞争烈度加大,预计多数车企盈利能力将受到削弱,其PE有随业绩下滑而上升的可能(吉利汽车、长城汽车已公告2019H1盈利大幅预减)。从PB角度看,广汽集团、北京汽车、长城汽车等品种PB均在1倍以下,东风集团股份PB尚不到0.5倍。整体上看,目前港股汽车整车主要品种PB估值正处于历史低位附近。

    投资策略及重点关注公司

    目前港股主要车企股价已对行业寒冬反应较为充分,估值亦降至相当低的水平。从中长期看,我们认为随着厂商调整产销节奏持续进行,行业有望在下半年完成再平衡。而随后,经历调整的汽车行业优势厂商将有望突围,市场份额有望进一步提升,而其盈利能力亦有望逐步恢复。

    我们认为三季度后半段部分优势品种或迎来布局机会。一方面在于行业增长压力有望在四季度缓解,预期有望改善,另一方面,当下行业估值也处于相当便宜的位置。此外,中报业绩发布后,上市车企盈利下滑风险的陆续释放,也为长期布局提供了较佳时机。

    我们相对看好日系品牌销量占比较高的车企,以及自主品牌中具备较强竞争优势的头部车企。具体而言,我们建议重点关注长城汽车、广汽集团、比亚迪股份。

    风险提示

    内地车市持续大幅下滑。