杰瑞股份:中报业绩超预期,毛利率再获提升
方正黑体简体方正中等线简体微软雅黑事项: 公司发布 2019年半年报2019年上半年,公司实现营业收入25.78亿,较去年同期增长了49.07%;
实现归属于上市公司股东的净利润5.00亿,较去年同比增长168.61%。平安观点:
中报业绩超预期, 毛利率再获提升:公司上半年的业绩情况超出我们的预期, 其中主要是毛利率的提升程度超出预期, 2019年第一、第二季度,公司的整体毛利率分别达到 32.41%、 36.29%,呈现逐步提升的态势,反应了下游客户的盈利情况在不断改善。 2019年上半年,公司的销售费用和管理费用占收入的比例分别为 6.49%、 4.63%,分别较 2018年降低了1.04、 0.68个百分点,基本符合我们的预期。
新增订单大幅增长,对全年业绩形成有力支撑: 2019年上半年公司获取新订单 34.73亿元(不含增值税),上年同期为 26.6亿元,与上年同期比增长 30.56%,增长 8.13亿元,其中钻完井设备订单增幅超过 100%。 公司 2018年末存量订单 36.02亿元,结合公司上半年的营业收入,估算目前公司未结算的存量订单金额大约 45亿元左右, 对全年业绩形成有力支撑。
油价宽幅震荡,国内业务对业绩增长的贡献更大: 2019年上半年,国际油价继续震荡,一季度受石油输出国组织(OPEC)执行减产协议影响,国际油价自 2018年末低点反弹, 但平均仍低于 2018年的同期,我们判断下半年油价宽幅震荡的可能性比较大。 2019年我国原油对外依存度超过 70%,天然气对外依存度上升至 48-50%,能源安全形势依然严峻,三桶油资本开支计划 2019年达到 3688-3788亿元,同比增长 20%左右。公司 2019年上半年的收入中,有 8.62亿来自国外,仅比去年同期增加了600万左右;有 17.16亿来自国内,比去年同期增加了 9.5亿左右;国内业务对公司业绩增长的贡献更大。 2019年上半年,国家能源局印发了《石油天然气规划管理办法》,提出要落实能源生产和消费革命,贯彻油气体制改革、天然气产供储销体系建设、大力提升油气勘探开发力度等工作要求,我们预计未来几年国内市场仍将为公司业绩增长提供动力。
投资建议: 行业方面,我们认为 2019年下半年国际油价仍将宽幅震荡,国内的油气改革等将带来可观的市场增量;公司方面,预计目前公司的在手订单对其 2019年的业绩形成有力支撑;此前我们提出 2019年将是公司的收获之年,我们仍维持该判断。基于公司新签订单情况和对毛利率的重新预测, 调整对公司的业绩预测,预计 2019-2021年公司的 EPS 分别为 1.18元、 1.51元、 1.81元(原预测 2019年-2021年的 EPS 分别为 0.88元、 1.16元、 1.38元), 对应当前股价的市盈率分别为 22.2倍、 17.4倍、 14.5倍。维持“推荐”评级。
风险提示:
(1)原油价格大幅下跌:从需求方面来讲,目前全球经济持续面临一些不确定因素,如中美贸易战等,这些风险因素可能会将导致全球经济增速放缓,原油的需求端动力将会减弱。
(2)汇率波动的风险:从公司 2017年、 2018年的盈利情况来看,人民币汇率的变动显著影响公司的财务费用,若人民币出现大幅升值,将会对公司净利润增速产生负面影响;
(3)OPEC 减产计划延续性的问题: OPEC的原油减产计划对原油价格产生了重要影响,截至目前减产计划执行良好,此后 OPEC 国家是否会继续减产,仍存一定的不确定性。