苏宁易购:前期高基数拖累业绩增速,小店完成出表弹性可期
2019H1业绩受前期出售阿里股权高基数与小店出表影响波动较大,整体与预期一致
2019H1公司营收同增21.63%至1346.18亿,归母净利润同减64.37%至21.39亿;经拆分,2019Q2单季度公司营收同增18.14%至723.77亿,归母净利润同减66%至20.03亿。公司业绩波动较大主因系前期出售阿里股权与19H1小店出表影响,业绩整体与预期一致。2018H1公司出售阿里股权增厚净利润56亿元,撇除出售阿里股权影响后,18H1净利润约为4亿;2019H1撇除小店亏损(影响公司净利润约20亿)和出表利润(约34.28亿)影响后,公司归母净利润约为8亿。
GMV增速有所放缓,Q2线下交易额增速逆势提升
2019H1公司GMV同比增长21.8%至1842.15亿,增速同比放缓22.75 pct,单Q2公司GMV同比增长18.78%至972.89亿,增速同比放缓24.3 pct。H1公司线上平台GMV同比增长26.98%至1121.5亿,其中自营GMV同增25.6%至796.95亿(自营Q1/Q2增速分别为40.87%/14.35%,Q2自营GMV增速低于预期),线上开放平台GMV同增30.5%至324.55亿;H1公司线下GMV同增14.54%至1842.15亿,单Q2线下GMV同增17.7%至392.63亿,Q2线下GMV增速同比提升3.16 pct,环比提升6.73 pct,受益于万达百货并表等因素,线下交易额增速逆势提升。
线下多层级零售网络布局进一步完善,同店增速受大环境影响有所承压
苏宁易购广场:Q2公司完成对万达百货37家门店并表,截止6月末公司运营苏宁易购广场54家,储备项目一家;苏宁小店:Q2苏宁小店(含迪亚天天)开店695家,关店425家,苏宁小店门店调整幅度较大,截至6月末苏宁小店(含迪亚天天)合计5368家,苏宁小店已完成出表,未来将继续深耕社区市场并与公司产生协同效应。截止6月末,公司零售云/3C家居生活店/红孩子/苏鲜生门店数分别为5108/2110/172/9家门店,零售云门店继续推动苏宁易购直营向云加盟店转型,加速布局低线下沉市场。
受外部市场环境疲弱影响,消费市场和家电消费持续承压,公司家电3C家居生活专业店H1同店销售同比下降5.66%,零售云直营店同店销售同比下降6.27%;红孩子母婴店运营逐步成熟,H1同店增速16.84%,提升明显。
线上社交运营矩阵初步形成,金融、物流、供应链资源进一步整合
推出苏宁拼购、苏宁推客、苏小团等运营产品初步形成社交运营矩阵,截至6月末公司零售体系注册会员数量4.42亿,同比增长24%。供应链、物流、金融服务资源进一步整合,为社区、社群、社交电商等新兴渠道输出赋能。截至6月末苏宁物流及天天快递拥有仓储及相关配套总面积1090万平方米,快递网点24615个,物流网络覆盖全国351个地级城市、2864个区县城市;H1公司消费金融业务投放额同比+100%,供应链金融业务投放额同比+41.3%,支付用户交易笔数同比+31%。
审议通过收购家乐福中国80%股权,大快消品类布局进一步完善
公司审议通过收购家乐福中国80%股份,对公司大快消品类的发展、线下优质门店资源获取,以及全场景零售能力的提升意义重大,同时可降低公司采购和物流成本,提升市场竞争力和盈利能力。
投资建议:2019H1公司家电销售市场市占率22.4%,排名第一,公司家电零售造血能力充足;线上业务维持较快增速,收购万达百货、家乐福中国后,苏宁将对主要零售渠道形成全面覆盖,包括线上自营、线上平台、线下专业店、百货店、商超、便利店,全渠道智慧零售生态版图已然全面形成,未来协同效应发挥空间巨大。目前小店已完成出表,短期业绩压力大为减轻,下半年苏宁金融有望完成出表进一步增厚利润,同时818购物节有望进一步提振公司GMV增速。暂不考虑收购家乐福影响,我们预计公司2019-2020年归母净利润分别为165、40亿元,对应PE分别为6、25倍,维持“买入”评级。
风险因素:行业竞争加剧;新业态发展不及预期;消费大环境持续疲软。