长沙银行:深耕本地发力小微,息差表现优于同业

支撑评级的要点

    区域优势突出,政务金融特色。长沙银行主要布局在湖南,截至19年1季度总资产5,716亿元。湖南省位处中部,区域经济增速高于全国平均,为长沙银行的发展提供良好的环境。公司第一大股东为长沙市财政局,持股比例19.3%,其余股东均为湖南省本地企业。长沙银行为地方政务金融类业务的主导银行,在获取低成本负债和优质政府信贷项目方面优势突出,政务相关类存款在总存款中的占比近30%;18年末水利、环境和公共设施管理业等市政相关优质项目在信贷中占比达29%。

    规模增速领先同业,零售转型持续推进。截至2019Q1,长沙银行生息资产同比增18%,增速在主要上市银行中排名第一。长沙银行不断调整优化资产结构,公司资产配置向信贷倾斜,近年来信贷资产持续保持25%以上同比快增,占比不断提升,2019Q1末贷款占比较17年提升5个百分点至37%。此外,近两年长沙银行持续推进零售转型,零售贷款占比从15年的22%提升至18年的35%,转型进展明显。零售结构上,积极向低风险的按揭业务调整。

    息差领先同业,资负两端均表现突出。长沙银行18年息差2.45%,在同业比较中仅次于招行排名第二,这得益于资负两端的良好表现。资产端小微业务特色(占比超过50%)和不断提升的信贷占比贡献了处于行业前列的资产端收益率。负债端,政务金融特色和深耕本地使得长沙银行具备强大的揽储能力,负债端低成本优势明显。截至2018年存款在负债中的占比达69%,在上市城商行中仅次于成都银行,其中活期存款占比为54.3%,使得存款平均成本仅1.7%,维持行业低位。

    资产质量整体稳健,关注不良生成潜在压力。长沙银行资产质量总体稳健,2019Q1不良率1.29%,在上市银行中处于较低水平,且公司不良认定严格,2018年末逾期90天贷款/不良余额仅为84%。但由于贷款分类标准趋严,长沙银行18年4季度关注类贷款占比环比提升1.51个百分点至2.90%,不良生成的潜在压力值得关注。

    估值

    我们预计长沙银行19/20年EPS分别为1.48/1.67元,目前股价对应19/20年PB为0.86/0.76,PE为5.95/5.27,首次覆盖给予增持评级。

    评级面临的主要风险

    经济下行导致资产质量恶化超预期,中美贸易摩擦进一步升级。