金域医学:Q2延续提速趋势,盈利能力快速提升

1.Q2延续提速趋势,盈利能力快速提升

    分季度看,19Q1、Q2公司收入分别为11.64亿(26.74%)、13.79亿(+15.29%);归母分别为0.42亿(+349%)、1.29亿(+49.48%);扣非0.38亿(+3537%)、1.24亿(+62.57%)。

    上半年整体盈利能力快速提升:Q1-Q2毛利率分别为37.82%、41.45%,同比提升0.25/1.31个点,净利率分别为3.74%、9.42%,同比提升2.63/1.48个点,Q2净利率达到历史单季度最高值;ROE分别为2.2%、6.49%,同比提升1.65/1.5个点。19H1毛利率、净利率、ROE(摊薄)分别为39.79%(+0.77个点)、6.82%(+1.85个点)、8.43%(+2.98个点)。

    分析公司业绩高增长、净利率等显著提升的原因,我们认为:

    1)公司完成37家省级检验中心的布局+目前与近400家医疗机构合作共建区域检验和病理诊断中心。

    早在2016年,公司拥有的37家实验室就已超过半数达到盈利,其中23家设立于2015年以前的实验室实现盈利19家,实验室整体盈利状况良好,广州金域19H1净利润增速47.8%,净利率11%;四川金域19H1净利润增速27%,净利率18%;昆明金域19H1净利润增速32%,净利率14.6%;长沙金域19H1净利润增速65%,净利率9.9%;贵州金域19H1净利率17.6%。未来随着更多实验室进入盈利期,公司业绩还将有加速及超预期可能。2)检验样本量上升、高端项目占比提升及产业链拓展。

    从近三年趋势看,化学发光占比呈下降趋势,新型检验基因医学占比快速提升,2017年已经成为公司第一大检验项目。特检中理化、质谱检验毛利率最高,基本维持在65%-70%水平;传统的生化发光毛利率在40%左右,其收入占比逐步从2015年的24.3%下降至17年前三季度的22%。3)规模效应显现,期间费用率下降。

    拆分金域的成本构成(试剂、人工、费送费、外包成本、折旧等),人工+配送费占收入比例从14年的16%下降至18年的13.5%,占营业成本的比例从14年的31.5%快速下降至23.2%,这是公司形成四级实验室网络布局并进一步下沉、以及样本量提升带来的规模效应的体现。此外,19H1公司销售费用率15.07(同比-0.47个点)、管理费用率15.17%(同比-1.69个点)也是很好的验证。

    4)股权激励带动员工积极性。

    19年4月,公司向45名中高层及核心技术人员授予657万份限制性股票,对应业绩考核为:以18年归母净利润为基数,19-22年增速不低于22%、48.84%、81.59%、121.54%(剔除股权激励费用),假设每年均完成目标,则19-22年的归母净利润增速均不低于22%。其中19-21年需摊销费用分别为1623/1793/1108万元。

    2.抢占研发创新高地,不断加深护城河。

    在自主创新方面,公司以创新研究院、转化研究院和集团研发中心为三级平台,不断练好内功。集团研发中心除了牵头开展攻关近250个新项目外,在TAT时间改善方面,也有较为突出的成效。依托创新研究院和转化研究院,罕见病研究、与呼研所合作LAM疾病检测、与哈医大合作乳腺癌ctDNA检测等重点项目,已经立项并在积极推进过程中。

    在构建开放创新体系方面,结合行业和产业特色,将产学研合作以及加入疾病联盟和疾病协作网,作为打造科技创新开放生态体系的重要一环来重点运营。与美国癌症基因组学领域的领导者(PGDx)建立战略合作伙伴关系;与全球领先临床试验实验室服务机构Q2Solutions展开合作,联合西北大学共同创办西北大学血液学研究所,联合延安大学建立产学研战略合作关系,联合中山大学附属第一医院共同成立华南脑脊液检测中心,与华为技术公司共同研发AI辅助宫颈癌筛查技术并联合发布突破性成果等等。通过与临床专家、各大科研机构的借力和合作,进一步推动了以临床和疾病为导向的科研转化体系的发展,不断在核心疾病领域获得更具竞争力的诊断技术和服务能力。

    盈利预测:实验室逐步进入盈利期带来业绩弹性,预计19-21年归母净利润分别为3.3、4.30、5.60亿元,对应PE分别为52X、40X和30X,维持“买入”评级

    风险提示:分级诊疗政策推广不及预期;检验价格降价超预期。