伊利股份:收购新西兰乳企落地,平台化棋局再落一子

事件

    2019年8月1日,伊利全资子公司香港金港商贸完成与新西兰WestlandCo-OperativeDairy100%的股权交割事宜,交易对价为每股3.41新西兰元,股权总对价为2.44亿新西兰元。

    点评

    Westland为新西兰老牌乳企,原奶资源充裕。官网数据显示,Westland于1937年在新西兰西海岸的腹地成立,2018年拥有来自429座牧场的奶源(平均乳牛数量为415头),产奶奶牛数量达17.8万头,同比+1.8%,年收奶量为68.9万吨,为新西兰第二大乳业合作社,其原奶供应量占新西兰的4%,其充裕原奶资源将对伊利上游布局形成补充。截至2018财年(7月31日),Westland资产总额5.88亿新西兰元(约27.11亿元人民币),资产负债率为61%,净资产为2.30亿新西兰元(约为10.60亿元人民币);公司营收规模为6.93亿新西兰元(约为31.95亿人民币),同比+10.7%,增速创过去3年新高;公司毛利率为21.3%,同比-0.5pct;公司于2017财年扭亏为盈,18财年净利润为56万新西兰元(约为258.16万元人民币),同比-62.8%,净利润率为0.08%。

    全产业链布局,利于全面协同。除原奶业务外,2001年开始Westland向乳品延伸,涉足奶粉、黄油、蛋白粉、高温灭菌产品和婴幼儿配方基粉等。从品类成长性看,2018财年Westland的UHT产品、婴幼儿配方奶粉及黄油产品增速显著,分别同比+461.8%、69.9%及51.3%,产量分别为0.63千升、1.7万吨及3.1万吨,同比分别+312.2%、78.2%及8.4%,增量产品贴合伊利品类发展方向,后续有望为伊利产品深耕注入新活力;公司与中国贸易往来紧密,2018财年在中国市场收入规模为1.18亿新西兰元(约为5.44亿人民币),同比+40%,占比达到17%,后续有望在市场及品类扩张上与伊利产生充分协同。

    伊利长期战略布局的核心策略是品类扩张,有望成中国版雀巢。14H2伊利提出到2020年成为千亿级健康食品集团的远景规划。预计会通过内生及外延并购涉足扩大乳业及其他品类布局,为公司长期增长提供新动力,继18年收购泰国冰淇淋品牌CHOMTHANA后,本次于新西兰再度展开收购,扩区域及丰富品类的趋势明显,有望成为中国版雀巢。品类扩张可以共享渠道资源,令边际投入递减,同时伊利并购较为谨慎,优选可与公司产生协同效应的并购标的,业绩具备稳定性基础。

    盈利预测及投资建议:公司为乳品龙头企业,主业份额提升+平台化趋势,未来业绩前景可观。我们预计2019年及2020年公司收入分别为900.4亿元(+13.2%)及1017.1亿元(+13.0%),净利润分别72.0亿元(+11.8%)及81.3亿元(+13.0%),对应2019年8月1日收盘价,公司2019年及2020年PE分别为26x及23x。维持“审慎增持”评级。

    风险提示:收购交易失败、行业竞争加剧、食品安全问题。