金域医学:从规模增长向质量增长转型

类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:贺菊颖,程培 日期:2019-08-05

金域医学发布 2019年半年报

    金域医学 2019年上半年实现收入 25.43亿,同比增长 20.26%,归母净利润 1.72亿,同比增长 78.92%,扣非净利润 1.62亿,同比增长 114.99%。二季度单季实现营业收入 13.79亿,同比增长15.29%,归母净利润 1.29亿,同比增长 49.48%,扣非净利润 1.24亿,同比增长 62.57%。

    简评

    业绩超预期增长,主因经营主动调整

    公司业绩自今年以来,环比出现爆发性增长,一方面是由于去年同期业绩基数较低,另一方面更多是公司经营策略上的主动调整。公司目前共在全国范围内建设了 37家医学实验室,其中多为近三年建设,随着亏损实验室逐渐扭亏为盈,折旧摊销在费用中的占比显著下降,公司整体在营收增速平稳的前提下,业绩开始快速释放。 Q2单季营收增速环比有所放缓,我们判断是公司主动性的经营调整,逐渐压缩不盈利的检测服务项目,营收增速略有下降但毛利率和净利率明显提升,公司开始追求从规模型增长向利润质量增长。

    从业务结构看,公司的特检业务基因测序诊断、病理诊断、质谱诊断等高端业务占比不断提升,由此在技术平台建设、检验技师培训等核心竞争力上建立起高壁垒,有利于公司检验医学服务逐步从基层医院向高等级三甲医院扩展,客户结构和产品结构不断趋于优化,各项业务均呈现高质量发展态势。

    长期来看,第三方检验医学服务在我国才刚起步,市场规模占整个检测市场份额仍不足 5%,公司作为行业绝对龙头,长期增长前景广阔。

    员工股权激励计划激发公司业绩释放动力,长期业绩空间大

    2019年 4月,公司向 45名中高层及核心技术人员授予 657万份股票期权,对应业绩考核为:以 2018年归母净利润为基数, 19-22年增速不低于 22%、 48.84%、 81.59%、 121.54%(剔除股权激励费用),授予价格为 28.39元/股。 股权激励计划彰显发展信心, 有利于协调管理层利益与股东利益一致。公司当前拥有 37个医学实验室,其中披露了 5家盈利实验室计算加权平均净利率为 12.61%,算术平均净利率达到 14.23%,我们预计公司未来营收达到百亿规模,则净利润有望超过 10亿元。

    财务指标保持稳定, 净利率提升明显

    2019年上半年公司毛利率 39.79%,提升 0.76个百分点,主要是公司业务调整、低毛利业务逐渐放弃所致。

    期间费用率 30.85%,下降 2.19个百分点,其中销售费用率 15.07%,下降 0.47个百分点,研发+管理费用率 15.17%,下降 1.69个百分点,财务费用率 0.61%,下降 0.03个百分点,费用率整体下降预计主要是近期新建医学实验室营收规模扩大、折旧摊销率降低。 税后净利率为 6.82%,同比大幅提升 1.85个百分点。公司上半年经营性现金流净额为 1.56亿元,同比增长 35.49%。

    第三方检验医学绝对龙头, 首次覆盖给予买入评级

    金域医学是国内 ICL 行业成立最早、规模最大、技术实力最强的第三方医学实验室,我们看好第三方检验医学在国内的长期前景, 预计 2019-2021年盈利分别为 3.15亿、 4.04亿和 5.08亿,同比增长 35.2%、 28.0%和25.8%, 当前股价对应 2019-2021年分别为 51、 40和 31倍 PE, 首次覆盖给予买入评级。

    风险提示

    1.行业竞争加剧致检验服务价格进一步下滑2.政策因素致医院检验服务收费下调3.亏损实验室的营收和盈利状况不达预期

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