阳光城:业绩高增、财务指标持续好转

公司收入和利润高速增长,符合预期。 公司 2019H1实现营业收入 225.1亿元,同比增长48.0%;归母净利润 14.5亿元,同比增长 40.5%;房地产项目毛利率较去年年末增加 1.3个百分点达 26.9%,较上年期末提升 1.1个百分点至 6.4%,加权平均净资产收益率较上年同期增加 1.7个百分点至 6.9%。 公司投资收益上半年增长较快,为 6.1亿,同比增长3.5倍,其中对合营联营企业的投资收益达 4.6亿。 公司 2019年上半年业绩高增,各项财务指标持续好转。

    销售增长较快,投资趋于稳健。 2019年 1-7月公司全口径销售额达到 1060亿元,同比增长 32.6%,在行业整体销售有所下滑的情况下依然保持较快增长,克而瑞排名 13位。公司上半年权益拿地金额 272.8亿,占同期权益销售额的 30.0%,预计货值 758.7亿元,略低于同期销售金额,平均楼面价格 6424元,是预计销售价格的 36%,地售比良好,安全边际较高,同时布局趋于二线及长三角珠三角等都市圈内城市。

    业绩保障性继续加强。 公司 2019H1预收款项 770.8亿元,同比增长 24.1%,是 2018年结算金额的 1.36倍,同时考虑到公司经营效率逐步提升,毛利率处于上升趋势,2019年业绩保障性进一步增强。 公司累计土地储备总计 4396.4万平(预计货值 5466.8亿),可供持续销售 2年以上,其中一二线城市预计未来可售货值占比 85.9%(土地储备面积占比76.2%),累计成本地价 4322.2元/平,仅占公司 2018年销售均价的 32.8%。

    现金流状况改善,杠杆率下降。 2019H1公司有息负债规模 1121.21亿,规模保持平稳,其中短期有息债务规模 341.6亿元,占有息负债比例较去年年末下降 12.3个百分点至30.5%,非银融资占比较去年年末的 52.6%下降至 31.0%,负债结构持续优化。同时,公司有效降低资产负债率至 83.6%,较 2018年底减少 0.9个百分点;降低有息资产负债率至 38.8%,较 2018年底减少近 4个百分点;降低净负债率至 145.1%,较 2018年底下降 37.1个百分点,平均融资成本 7.7%,比 2018年年末优化 22个基点。公司现金流改善,平均回款率约 80.5%,实现经营性净现金流入 86.98亿元,86.98亿元,继续为正,期末账面货币资金 433.1亿元,足够覆盖 341.61亿元的短期有息负债。

    维持增持评级,维持盈利预测。 公司目前近 5500亿货值,86%位于一二线,享受今年一二线回暖大趋势,管理的精细化和标准化不断推进带来效率的全面改善。 公司销售和业绩弹性有望在近两年释放。 维持增持评级,维持盈利预测。 预计 2019-2021年归属于母公司的净利润为 43.9亿元/59.1/76.1亿元,对应归母净利润增速:45.4%/34.7%/28.7%,对应 EPS:1.08元/1.46元/1.88元。当前价格对应的 PE 为 6.1X、 4.5X、 3.5X。