沃森生物:经营拐点确立,自主疫苗产品保持稳健增长

我们认为“2017年将是公司未来发展业绩最低点,18年起业绩反转”,2018年业绩符合我们的判断。自主疫苗产品销售持续稳定增长,2018年实现销售收入8.26亿元,同比增长60.4%。其中Hib疫苗(预灌封)实现营收1.76亿元(+32.06%);Hib疫苗(西林瓶)实现营收1.04亿元(-10.2%);AC结合疫苗营收6906万元(-14.25%);ACYW多糖疫苗营收7069万元(+61.74%);AC多糖疫苗营收8008万元(+112.34%);23价肺炎球菌多糖疫苗快速放量,实现收入3.15亿元(+208.61%)。

    从批签发量上来看,产品批签发量大幅增长,2018年子公司玉溪沃森获批签发产品数量合计2888剂,较上年同期增长63.40%,其中Hib疫苗西林瓶和预灌封分别实现批签发113万剂(-23.87%)、191万剂(+43.64%),AC结合疫苗批签发82万剂(-7.38%),AC多糖疫苗批签发1750万剂(+50.48%),ACYW多糖疫苗批签发163万剂(+89%),百白破疫苗批签发428万剂(+1351.01%),23价肺炎疫苗批签发162万剂(+35.74%)。

    业务结构调整聚焦疫苗行业,新产品研发注册稳步推进。2018年公司转让了嘉和生物合计45.65%股权,获得投资收益11.76亿元,公司将进一步集中优势资源专注疫苗核心业务的发展。公司疫苗新产品的研发和注册稳步推进,重磅在研产品取得重大进展,13价肺炎结合疫苗处于申报生产的审评阶段,预计年底获批上市销售;2价HPV疫苗已进入三期关键时点,处于收集病例及分析阶段;九价HPV疫苗处于临床一期阶段;重组EV71疫苗申请临床研究获得受理。2019年公司将集中优势资源于疫苗核心业务,持续重点推进自主疫苗产品的产销工作,自主疫苗产品将继续保持稳健增速。

    估值

    根据公司经营状况和重磅产品即将上市销售,我们略微调整盈利预测及财务费用,预计2019-2021年公司归母净利润分别为2.82、3.74、5.41亿,EPS分别为0.19、0.25、0.36元,对应PE分别为149、112、77倍,维持“增持”评级。

    评级面临的主要风险

    疫苗接种出现事故,新品种上市低于预期,已上市品种销售不达预期。